结束了上半年的“牛皮市”行情，下半年大宗商品在抑制通胀和去库存化影响下涨跌皆不易。不过，长达十年牛市的黄金市场转入跌势风险较大。而尽管交易量持续萎缩，并不意味着我国期货市场发展停滞不前。本期邀请银河期货研发中心总经理冉寰和宏源期货研发中心总经理马春阳，就此进行探讨。
上半年呈现牛皮市
主持人：2011年上半年即将过去，两位认为上半年国内外商品市场有哪些特征？主要影响因素何在？
马春阳：上半年表现用“牛皮”来形容最为恰当。相对来说，原油、黄金最强，年初震荡上行，5月初见顶回落，美原油冲到110美元/桶以上，黄金最高达到1576美元/盎司。以铜为首的有色金属震荡回落，2月15日最高达到10190美元/吨，创出铜上市以来的历史新高。但受制于较大的库存压力，锌、铝、钢材表现较弱。国内能源化工品种表现最弱，疲软的需求以及巨大的库存使得能源化工品种与原油发生背离，PTA、塑料、橡胶从2月初开始见顶回落，幅度非常大。农产品中豆类油脂、棉花、白糖震荡回落，重心下移。
冉寰：CRB指数从年初的333点在经历一波上涨到370点后，目前又回到330点附近。国内外市场联动密切，除了黄金上涨之外，国内品种基本都是随外盘震荡下跌，文华商品（亚洲指数）从年初的209点涨到223点后，目前已经回落至200点以下。
马春阳：货币紧缩是主要影响因素。2010年以来中国央行12次提高存款准金率，2011年以来6次提高存款准备金率，大型金融机构存款准备金率高达21.5%。2010年以来4次加息，一年期定期存款利率达到3.25%，无论是数量型工具还是价格型工具调控，主要目的是回收过多的流动性，使货币增速向常态回归，控制通货膨胀。
此外，新兴经济体的货币紧缩无论是力度还是频率都在加速。2011年上半年以来，韩国、巴西、泰国、越南、印尼、俄罗斯等国加息次数和力度超过了 2010年下半年。
冉寰：日本地震、利比亚战争、干旱也显著影响。3月中旬日本地震的冲击与核危机短期内直接影响该国经济，由于核泄漏和电力供应危机，全球供应链可能出现部分问题。日本股市、橡胶应声下跌；3月下旬利比亚战争进一步引发了对原油供给的担忧，推动原油价格进一步上涨，所以原油推迟到4月底5月初才见顶回落。受干旱影响，5月份受干旱影响，农产品反弹强劲，给人造成一种跌不下去的错觉。
紧密关注货币政策
主持人：总结完了上半年商品市场的表现，我们来展望一下今年下半年。怎么看待我国期货市场今年下半年的表现？值得投资者关注的因素有哪些？
冉寰：由于量化宽松政策继续以及美元退三进一式的贬值，国际大宗商品下跌空间有限。但由于抑制通货膨胀已经成为主要经济体的重点任务，大宗商品不可能显著上涨。对于和外盘关系不大的商品，如螺纹钢等主要还是取决于国内产业链供求关系。货币政策影响一方面体现在价格上涨压力的减小，一方面体现在信贷政策的松动上。
马春阳：中国货币政策与经济增速是首要考虑要素。政策维持偏紧，通胀下半年回落稳健的货币政策已经引导货币增速向常态回归。预计短期内货币政策将维持偏紧态势，近期可能加息一次；视未来形势发展，三季度存在再加息一次的可能。四季度财政和产业政策或有松动。
预计CPI同比增长率下半年逐渐下降，到四季度回落到4%左右，全年平均4.8%。经济增长从一季度的9.7%将逐步下降到四季度的8.4%，全年9.2%。预计2012年增长动能逐渐回升，全年8.7%，前低后高；通胀将进一步缓解，平均3.8%。
农产品涨跌皆不易
主持人：上半年农产品期货表现十分靓丽，但经过大旱和大涝之后，下半年情况会怎样？
马春阳：三季度豆类油脂仍以震荡或者偏弱震荡为主，不排除大幅回调的可能性。四季度是豆类油脂消费旺季，春节消费占全年消费的30%，备货需求将在10月中旬之后对豆类油脂产生的支撑，从而拉动豆类油脂价格上涨。
冉寰：棉花是上半年明星品种：下半年棉花走势主要集中于三个因素：订单、资金、天气。首先，棉纺下游的订单需求从两方面来考虑：一是中国纺织企业由于用工成本提高、人民币升值等长期因素影响，渐渐失去了优势，这一优势逐渐被越南等国家替代；二是从我国纺织品出口对象的经济状况来考虑，其经济恢复与发展影响其纺织品进口需求——主要出口对象是欧盟与美国。其次，当前全国中小纺织企业亏损面逐步扩大，停产限产现象比较普遍，纺织企业如此艰难的运营状态客观上抑制了皮棉需求。纺织企业库存压力大；库存压力与货币环境的收紧使得纺织企业资金空前紧张；当前纺织企业原料库存（皮棉）处于相对较低的水品，但“补库需求”的潜在很难集中释放，原因主要是没钱（资金压力），其次是弱的预期。
最后每年8、9、10月份是影响我国棉花产量与质量的关键时期，这三个月份发生在冀鲁豫与长江流域两个棉产区的持续阴雨天气是2009年、2010年两波大涨的引爆因素。
黄金下跌风险最大
主持人：在基本面因素作用下，金价此前已经历长达十年的牛市。今年一季度开始包括索罗斯在内的一些投资者开始站在空方阵营，昨日国际金价跌破每盎司1500美元，黄金是否真是“终极泡沫”呢？两位觉得其未来还有上涨空间吗？
马春阳：黄金走了十年牛市，最高达到1576美元/盎司，5月份开始破位回落，金银比价5月初开始反弹，白银下跌幅度将更大。从目前的情况来看，后期通胀预期减弱后，技术上破位下跌风险较大。
冉寰：黄金表现一枝独秀，这与流动性过剩、动荡等宏观政治因素密切相关。近期稳中看涨。
在这里我还要重点介绍一下今年的新品种——铅期货。从供需上看，供应过剩老问题仍在，但铅市利多支持作用开始显现。国际铅锌研究小组（ILZSG）最新数据显示，2011年1-4月全球铅市供应过剩7.4万吨，第一季度全球铅市供应过剩2.4万吨。全球铅市场过剩以及高库存仍是制约铅市上行空间的最大阻碍，但中国铅矿供应紧张、冶炼厂低价惜售、电力供应紧张以及蓄电池企业库存告急为铅市场提供支持。
就投资而言，中长期看铅价震荡重心上移概率大。16200元-17000元区间中长期看为低价区域，铅价在该区域有较强支持，但在17800元-18000元区域铅价亦面临较大压力。
交易下降非市场发展停滞
主持人：今年以来期货市场成交量持续下滑，如何看待这一现象？这对期货行业会带来什么样的影响？为活跃市场，二位有什么建议？
马春阳：2011年上半年期货公司经营情况下滑，整体成交量与保证金规模增速有所放缓：首先是通货膨胀预期与政策干扰相互影响，价格本身已经处于高位，相当长一段时间很多期货品种处于牛皮市，趋势不如去年明显；其次，面对去年火爆的期货行情，为了抑制过度投机，交易所采取了提高保证金和双向收费及限制频繁交易的措施，抑制了短线交易，尽管5、6月份大连商品交易所、上海期货交易所的保证金比例有所下调，但仍然高于去年11月份以前的水平。
冉寰：期货市场的流动性下降、期货公司的盈利水平迅速下滑，是环境迫使期货公司在服务实体经济能力的一种转型，它是期货市场发生质变的一种“转型代价”。
马春阳：交易量的减少并不意味着市场发展停滞不前。我们看到，现在越来越多的机构已经开始关注期货市场，在其产品配比过程中，会有大量的需要用到金融衍生品的成份。目前国内金融衍生品市场还处于“小荷才露尖尖角”的阶段，国际商品期货中最大的品种——原油期货在国内没有上市，金融期货中也只上市了沪深300股指期货这一个，利率、汇率期货等金融衍生品尚未推出。
随着金融期货等衍生工具的不断上市，期货品种也会不断丰富起来。期货市场的投资主体会发生实质性变化，以产业客户和金融机构为代表的机构投资者将成为市场的投资主体，中小投资者将更多地通过金融理财产品涉足期货和期权等衍生品市场的投资，而不是直接投资期货和期权市场。
蛋糕会越来越大，随着投资工具与投资主体的进一步拓展，期货行业的发展仍然充满希望，中国期货行业会有十年的持续快速发展。
冉寰：除了期货投资咨询业务，相信将来还会推出资产管理业务、境外代理业务等，促使期货中介机构深化服务国民经济的能力。
此外，进行套期保值是为了对冲现货风险，获取企业核心利润。然而，对于企业来说，套保却在不同程度上占用了其现金资源。因此，建议给予套保企业保证金比例优惠政策，减少套保头寸对企业现金流的影响，提高企业参与套保的积极性。
另外，交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证，应尽量在各大区域设置交割仓库，鼓励就近交割，这样可以最大限度地降低物流损耗，降低交割成本。建议交易所灵活掌握仓库库容，降低逼仓风险。
