欧债、美债与QE3
欧洲主权债务危机蔓延与深化、美国国债规模上限谈判以及美国经济数据上半年的疲弱引致的美联储第三次量化宽松货币政策（QE3）预期是现阶段主导大宗商品等风险资产价格
波动的三个主要宏观因素。在逐一分析了欧洲主权债务危机目前的形势、美国国债规模上限谈判以及美联储QE3的可能性这三个问题后，我们认为：美债规模上限提高或“有惊无险”；
美联储QE3 的可能性十分渺小；并且目前对这两个方面问题的猜测与预期都是暂时的短期性因素。欧洲主权债务危机蔓延至欧元区第三大经济体意大利，且欧洲金融稳定机制剩余有效
救助资金对于意大利到期债务的杯水车薪决定了欧洲主权债务危机的深化以及其对风险厌恶情绪影响的长期性与严重性。
欧洲主权债务危机继续蔓延
在最近7月5日的报告《欧洲主权债务危机的“堰塞湖”》中，我们认为：虽然欧洲金融稳定机构(EFSF)对危机潜在国的资金援助使其避免了眼下的违约可能，化解了流动性危机，但是不断高企的债务规模、逐年递增的到期债务以及贫瘠的财政状况使欧洲主权债务危机正呈“堰塞湖”状，且“水位”不断高涨。获援国被援助时允诺的条件未达标、意大利和西班牙无力从私人市场融资和被援助国的偿债能力迟迟未改善以致救援国失去耐心——这三项应可能是后市挑动投资者的神经，进而衍生出违约担忧情绪影响的基本角度。进入7月份以来，意大利国债遭到大规模抛售，收益率大幅上升，10年期国债收益率已经离7%的警戒线不远，欧洲主权债务危机无疑已蔓延至意大利。意大利欧元区经济体的比重仅次于德国和法国，位列第三；“欧洲五国”中，2010 年其政府债务规模占GDP比例约为119%，仅次于希腊的142.8%；更为致命的是2011年至2013年三年内意大利会有5743.33亿欧元政府债务到期，这对于在救助希腊爱尔兰和葡萄牙之后有效资金仅剩下1670 亿欧元的欧洲金融稳定机构来说，如果意大利申请援助，除非欧盟和IMF 联合扩大救援资金规模，否则这些仅剩的资金无疑于杯水车薪。即使欧洲金融稳定机构的为挽救意大利而增加其有效救助资金的规模，则欧盟内部为此的谈判也是个漫长且艰苦的过程，预计最快也仅会在3 季度末完成。这意味着以蔓延至意大利为特征的欧洲主权债务危机新阶段将至少在今年第三季度内是影响大宗商品等风险资产价格的重要变量。
美债规模上限提高或“有惊无险”
自1960 年以来，美国国会已经78次上调债务上限。自奥巴马就任总统以来，国会已经3次提高债务上限。虽然这次在提高债务上限问题上，两党争论的焦点是对于削减财政赤字的争议，但是却难逃政治作秀之嫌。两党都同意美国的债务和赤字问题严重，需要采取措施削减债务和赤字，但在“在哪减”的问题上，民主党和共和党各持一词，互不让步。民主党坚持增加税收，削减国防开支；而共和党则反对增税，反对削减国防开支，尤其是在增税问题上，共和党已经显露出“没什么可谈的”态度。两党的坚决态度和2012年的总统大选是分不开的。但从美国国债的收益率来看，现在还没有出现大幅波动。美国两年期的公债收益率徘徊在0.4%左右，10年期公债收益率仍然保持在3%左右，30年期公债收益率仍在4%多点。投资者并未因共和党和民主党在债务上限问题上僵持不下而惊慌。当前美国有关提高债务上限的谈判陷入僵局，是“政治问题，而非经济问题”。预计美国国债规模上限最终也将会在两党达成协议后“有惊无险”的提高。
美国经济与QE3
7 月13 日，伯南克在众议院金融服务委员会上表示：“近期经济疲软持续时间将比预期更长的可能性仍然存在，通缩风险可能重现，这将意味着有必要安排更多的政策支持。”此言论引发了投资者对美联储可能实施第三轮量化宽松货币政策的预期，可是伯南克第二天便发出相反的讯号。我们认为：在美国经济下半年复苏增速加快以及通胀高企的状况下，第三轮量化宽松货币政策实施的希望十分渺茫。在恶劣天气日本地震以及美国经济例行的“年中疲惫”等短期因素的影响下，美国经济在今年上半年的复苏增速有所放缓；但是占劳动人口绝大多数的已就业人口数量不断增加及其收入水平的不断上升巩固美国经济消费部分；随着美国房价的逐步企稳和美国银行系统资产负债表的连续改善，阻碍美国经济复苏的两大“硬伤”正在愈合。因此，随着短期负面因素在下半年的消失，美国经济下半年将会在上述长期有利因素的支持下加快复苏的步伐。我们曾拿目前美国宏观经济背景仔细对比过1990至今美联储两次有力度的加息周期时的宏观经济背景，若非失业率处于高位，否则目前整体通胀3.6%和核心通胀1.6%的水平足以使美联储将加息纳入加息讨论议程。虽然高失业率制约了美联储加息的可能性，但是高企的通胀水平同样束缚了美联储继续量化宽松的冲动，美联储的货币政策应会在2011年下半年保持“按兵不动”。
结论
在上述逐一分析了欧洲主权债务危机目前的形势、美国国债规模上限以及美联储QE3的可能性这三个问题后，我们认为：美债规模上限提高或“有惊无险”；美联储QE3 的可能性十分渺小；并且目前对这两个方面问题的猜测与预期都是暂时的短期性因素。欧洲主权债务危机蔓延至欧元区第三大经济体意大利，且欧洲金融稳定机制剩余有效救助资金对于意大利到期债务的杯水车薪决定了欧洲主权债务危机的深化以及对风险厌恶情绪影响的长期性与严重性。欧洲主权债务危机在蔓延与深化，但由于五个潜在违约国大多处于欧元区外围，且德国和法国这两个欧元区经济的引擎复苏状态平稳，因此，欧洲主权债务危机引致的风险厌恶情绪更多的体现在美元指数与黄金价格上涨，对基本金属等工业品品种和非欧元区股市并无实质性的影响。影响美国经济上半年复苏增速放缓的短期性因素已经消失，6 月份美国制造业采购经理人指数结束了连续三个月的下滑，开始企稳回升；与此同时，在缺少财政刺激等外力支持的状况下，美国房地产价格、新屋开工和营建许可——这三个美国房市的先行指标也开始回稳。这些迹象都在显示美国经济下半年复苏增速加快并非奢望。如果中国的通胀水平果然如大众预期那样在年中见顶引致央行货币政策收紧告一段落的话，下半年全球整体的宏观经济相较于今年上半年会处于一个偏暖的状态。
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