央行 10 月14日最新公布的数据显示，9 月末，广义货币(M2)余额78.74 万亿元,同比增长13.0%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7 个百分点；狭义货币(M1)余额26.72 万亿元,同比增长8.9%，分别比上月末和上年末低2.3 和12.3 个百分点；流通中货币(M0)余额4.71万亿元,同比增长12.7%。前三季度净投放现金2557 亿元，同比少投放1045亿元。
信贷投放方面，9 月末，本外币贷款余额56.24 万亿元，同比增长16.0%。月末人民币贷款余额52.91 万亿元，同比增长15.9%，分别比上月末和上年末低0.5和4.0 个百分点。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。9月新增信贷4700亿元。
图 1 国内货币供应量概览
首先，我们认为，9 月新增信贷数据出乎意料，4700亿的增幅创21个月以来新低，其主要原因应是银行供给不足、存款大量外逃所致，这从M2 的数据就可以看出。具体从结构方面看，9 月居民中长期贷款降至881 亿，创09 年3 月以来新低,与地产销量的下滑一致;企业中长期贷款降至747 亿,创08 年以来新低,表明企业投资意愿或低于08 年。而企业票据融资由8 月的917 亿下降到207 亿,使得企业流动性雪上加霜。另外，季末监管因素也是引起9 月新增贷款大降的原因之一。由于监管层对商业银行表外资金的监管趋于严格，商行表内外资金转换对M2 同比增速的扰动开始减弱所致。当前，国内M1、M2 增速均低于16%的调控目标，显示央行调控态度仍然坚决，调控成效逐步显现。如按目前"常态"投放节奏推算，今年新增信贷将不足7 万亿元。
月新增信贷结构变化
第二，9 月M1同比增速为8.9%,，不仅比上月末低2.3百分点，也大幅低于此前市场普遍预测的10.4%的水平。面对进一步下滑的M1 同比增速，我们认为M1 的下坠源于企业存款下降，意味着企业活力下降,预示工业增速将继续回落。目前的企业存款增速已经远低于08 年水平,而M1增速也离08 年的最低点不远。
月新增人民币存款结构
第三，伴随着M1同比增速的进一步下滑，9 月M2增速亦进一步回落至13.0%。从银行资产负债表考量，从负债方观察，M2 的下降源于企业流动性创造的下降。从资产方观察,则源于热钱流出以及信贷下滑。 9 月新增存款7300亿,环比8 月无增长,远不如3、6 月时季末存款显著增加。其中虽然有近1 万亿的表外理财在季末按时转回居民存款,但企业存款下降了3053 亿,表明企业流动性创造下降是存款增长放缓的主要原因。
新增外汇占款变化数据
除此之外，新增外汇占款的锐减，也不得不引起市场的广泛担忧。数据显示，9 月新增外汇占款2472亿，较8 月明显回落,反映热钱流入规模的下降。从外汇储备口径看,9月热钱甚至出现860 亿美元左右的巨额流出。目前,美国风险指数仍在高位,未来不排除热钱继续流出中国等新兴市场的可能。
张子谟
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