持有价值2060亿欧元希腊债券的私人部门债权人最迟将在本周四决定是否参与债券互换，而私人持有者参与率的高低将是决定希腊债券能否成功以及是否启动集体行动条款（CAC）的关键因素。
根据私人持有者参与率的高低，希腊的命运将分为四种可能的状况：
①.若参与率90%以上，则希腊政府在不构成实质违约的情况下，完成减记目标，且达到获得第二批援助贷款的条件要求。
②.若参与率在75%与90%间，则集体行动条款或暂不启动，希腊政府将与私人债权人继续商讨债务互换的可能性。
③.若参与率在67%至75%间，则集体行动条款立即启动，希腊将强迫所有私人债权人参与债务互换，并构成评级机构认可的“选择性违约”和“有限违约”。
④.若参与率低于67%，则整个希腊债务互换计划失败，集体行动条款也无能为力，希腊政府也将无法达成第二轮援助方案中将债务减记1070亿欧元的目标，因而无法获得第二轮援助，本月20日希腊也将因无力偿付151亿欧元的到期债务而违约，甚至希腊退出欧元区，欧洲领导人或失去对欧元的控制。
虽然国际金融协会(Institute of International Finance)指导委员会的12家成员公司在昨天称其将接受债券互换协议，但据彭博社根据公司报告所编纂的数据显示，这12家公司所持有的希腊债务总量的面值至少为400亿欧元(约合530亿美元)，约占私人债务总额的20%左右。从目前获得的情况看，我们尚未有足够的证据证明此次希腊债务互换中私人投资者的参与率的高低状况，如果希腊债务互换计划失败，希腊违约实践发生，则在希腊无法获得足够外部财政援助的状况下，其将面临更为严重的财政紧缩和金融混乱；与此同时，其示范效应的作用下，投资者对债务违约的担忧将由希腊扩散至葡萄牙、西班牙和意大利等其他潜在违约国。
希腊债务互换中私人持有者参与率的不确定性决定了希腊债务互换结果的不确定性，在不能排除希腊违约的可能性以及风险资产价格处于反弹高位的状况下，希腊债务互换结果的不确定性疑云将对风险资产价格波动产生负面的影响，我们更有必要警惕希腊可能违约的黑天鹅事件对金融市场可能带来的冲击。
张子谟
电话：15865528608
