一、天胶市场上半年行情回顾
2012年上半年，受到欧债危机、美国货币政策等重大国际政治经济事件以及国内经济增长速度放缓和季节性因素的影响，天然橡胶市场整体呈现先扬后抑的走势。沪胶指数处于22000-30000元/吨区间运行，相对于2011年同期价格从历史高点快速大幅下滑的态势，胶价波动幅度有所缩小。整体上走势大致可以分为主要4个阶段：
第一阶段(年初1月份的快速上涨走势)：2012新年伊始沪胶指数仅首个交易日仍然延续去年的下跌行情，随后便快速走出一波大幅反弹。因国内天胶产区停割以及泰国产区强降雨影响生产和运输，市场担忧天胶产量减少使得春节前补充库存预期强烈，从第二个交易日到春节假期前的12个交易日里沪胶指数总共有11根阳线，从最低点到最高点有将近4500点的涨幅。
第二阶段（2月份的震荡上涨走势）：2月初，由于春节假期因素，轮胎需求减少导致国内保税区橡胶库存增加处于历史高位，胶价上涨势头减缓。泰国的橡胶收储干预计划尽管炒作得沸沸扬扬，最终还是耽搁推迟。希腊债务危机一波三折，终于与欧盟和国际货币基金组织达成第二轮救援贷款的协议，避免了债务违约。消息面的反反复复导致沪胶指数处于震荡状态，但原油价格因伊朗问题恶化持续上涨，为胶价提供了支撑，最终沪胶指数整体仍呈现震荡上扬走势，承压于30000元/吨关口一线。
第三阶段（3月－4月的缓慢下跌走势）：3月初出炉的2012年GDP增长目标为7.5%，八年来首次低于8%，引发国内经济增长放缓担忧。橡胶的需求忧虑也被加剧，保税区橡胶库存消化进展缓慢。同时，美联储主席伯南克的讲话也使得市场对QE3的预期逐渐消散，使美元获得了支撑，令大宗商品承压。伊朗核问题逐渐转向外交途径解决，使国际原油价格开始回落，也令橡胶价格失去了继续上涨的推动力。好在国内天胶产区以及泰国天胶主产区正处于停割期，在一定程度上还支撑胶价，使得胶价下滑速度大大减缓，期间胶价最大跌幅近3000元/吨，沪胶指数再度回到27000元/吨一线附近。
第四阶段（5月－6月下旬的宽幅震荡下跌走势）：5月法国大选萨科齐落败，西班牙银行业危机爆发，欧债危机卷土重来。其中希腊大选前三大政党组建联合政府失败，希腊退出欧元区的担忧更是引发了市场恐慌，大量避险资金推高美元，打压大宗商品，胶价出现暴跌。同时，天胶基本面疲弱：5月份开始进入全球割胶旺季，天胶供应开始增加；国内保税区橡胶库存不降反升；汽车制造业PMI也回落至50荣枯线下方；原油价格大跌拖累合成橡胶价格。到了6月下旬，欧债问题才终于有所缓和，但美联储延长扭转操作，使美国QE3短期内出台预期落空。在此期间，沪胶指数跌幅达近5000点，下跌至22000元/吨一线附近。
二、基本面因素分析
（一）国内外宏观格局分析
1、国际宏观格局分析
西班牙已经被迫申请银行业救助，支持财政紧缩的新民主党组阁成功。而罗马会议上，欧盟四国领导人也同意动员大约1300亿欧元(约合10400亿元人民币)资金促进欧洲经济增长，这似乎在一定程度上暂缓了希腊退出欧元区的压力，使欧洲暂获喘息，但解决债务危机没有速效药和特效药，欧债危机的警报远未解除。从目前情况看，由于欧债危机解决方案并未实质性改善重债国的偿付能力，并在主权债务与银行体系之间设立“防火墙”，因此，未来欧债危机继续升级的可能性将不可避免。更加糟糕的是，降级潮恐已经波及欧洲核心国。早在今年2月，穆迪就将16个欧洲国家的114家金融机构的评级列入负面观察名单，预计评级机构针对欧洲银行业的降级行动很可能将波及欧元区的核心成员国，德国、法国、意大利、奥地利、荷兰等国的银行业信用评级可能遭到进一步下调，这将令本已处于困境的欧洲金融体系面临更大的挑战。全球恐怕阻止不了危机继续升级了。
2、国内宏观格局分析
中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月下挫2.9个百分点。在经历连续五个月回升之后，该指数出现了大幅回调，仅略高于50%的荣枯线。构成制造业PMI的5个分类指数普遍回落，其中新订单指数下降的态势比较显著，跌幅达到4.7个百分点，2012年内首次降至临界点之下，反映出经济仍处于下行通道之中，制造业有效需求不足，企业短期内生存压力较大。不过购进价格指数仅为44.8%，比上月大幅下降10.0个百分点，跌至临界点以下，表明制造业主要原材料购进价格回落明显，未来通胀压力有望进一步减小。汇丰5月份中国制造业采购经理人指数终值为 48.4%，低于4月份终值的49.3%，连续7个月低于50荣枯线以下。两个PMI数据依旧相互矛盾，主要原因是汇丰调查的样本主要是中小企业，而中采的数据是基于大型企业所得，由此也证明目前阶段相比大型企业，中小企业所面临的形势更加严峻，运行进一步放缓，急需政策的支持。
目前CPI总体上将会延续回落的趋势，尤其是在考虑到接下来几个月翘尾因素将大大减少，肉类消费的淡季到来，大宗商品价格走软，CPI回落的速度也可能加快，6月之后CPI低于3%将成为大概率事件。目前国家宏观调控的重点将进一步向“稳增长”倾斜。6月7日央行时隔3年后首次降息，未来货币政策走向宽松的基调已经明确。从过往的历史来看，在降息初期，市场往往将信将疑，这一方面是由于经济的同步数据较差，另一方面由于前一阶段货币政策收缩股市承压，积累了一批套牢盘，这容易导致在反弹中出货，降息初期形成高开低走的行情。随着货币政策进一步放松，市场也会逐步走好。
（二）、天胶供应状况分析
1、全球天然橡胶主产区供应状况
天胶生产国组织报告最新预测，该组织成员国2012年全年产量或增1.5%。其中，泰国天胶产量362.5万吨，增 1.6%；印尼产量300万吨，降0.4%；马来产量95.6万吨，降4.1%；印度产量92万，增2.9%；越南增长6%至96万吨；中国增长6.6% 至77.5万吨。就目前而言，泰国胶商原料储备不足，烟片长约的延迟发货现象，这是今年以来第二次推迟发运，迫使部分出口商从东京工业品交易所进口橡胶来履行合同。橡胶种植园组织REO以连续买入了三大市场所有的生片原料，令其价格由100铢左右回升至106上方，而胶农坐等橡胶种植园组织（REO）出价，对橡胶价格略有支撑。从印尼主产区来看，印尼供应充足，加之贸易商低价卖盘冲击，目前与泰标继续维持价高价差。从越南主产区来看，越南芒街继续封关，自一月中以来少有货物流入，但据了解云南河口少量走货，广西东兴无法走货，但价格无优势。
2、2012年天胶供应量或增加
以希腊、西班牙、意大利为首的欧洲国家不断曝出国家主权债务危机，波及欧洲经济体系，再次打击不理想的全球经济。以原油为首的大宗商品出现了大跌。天胶亦无能幸免，追随市场走势。在天胶价格的持续走低中，胶农的种植收益必将下降，此举或将挫伤胶农的种植积极性。。在印马泰三国联合托市的过程中，曾经出现过砍伐橡胶树的恶性做法。目前在泰国的部分产胶区，已有部分工人准备罢工方式来抗议政府对天胶价格提振力度不足的举措。虽然ANRPC组织预计2012年全球天胶的产量将较2011上升1.5%。接下来的夏季是台风来临旺季，对海南地区的橡胶树的影响比较大，以2011年为例，台风就造成1.万吨的橡胶减产，但是整体对于2011的产量只是拖缓增产速度。预计2012的全球橡胶产量仍将持续上行。
3、国内进口格局
天然橡胶：中国5月天然橡胶进口量环比增加5.9%，至18万吨。5月天然橡胶进口量较去年同期的12万吨增加50%。中国1-5月天然橡胶进口量同比增加7.4%，至82万吨。与2005-2011对比可知，5月的天然橡胶进口是创下了2005至今历史当月的天量。这主要是本月的橡胶贸易商利用橡胶较大的波动率，通过与国外贸易商交易，频繁交易，频繁进出口导致。再者，国内有关部门对天胶走私进行大力度的打击，也是促使目前天胶进口量上涨的原因。
合成橡胶：5月份中国进口合成橡胶126535吨，环比增长7%，同比增长4%。1～5月份累计进口合成橡胶604384吨，同比下降3%。尽管月度进口量出现增长，但受欧美出口市场疲软的影响，下游轮胎行情需求仍然低迷，目前国内轮胎企业开工率仅五六成，轮胎和合成橡胶企业都已建立了大量的库存。为应对库存过剩的困境，国内合成橡胶企业已经关闭了装置或削减了装置开工率水平。
（三）、天胶需求状况分析
1、中国车市产销格局
从政策方面看，6月13日财政部、商务部联合发布公告，明确2012年老旧汽车报废更新补贴车辆范围及补贴标准，但两部门并未透露本轮汽车以旧换新政策补贴总额。以旧换新政策在2010年曾拉动新车消费达382亿元来看，在稳增长的政策格局下，以旧换新的刺激汽车消费政策将再次延续，并有望发挥显著功效。6月16日，全国政协经济委员会副主任、原工信部部长李毅中在2012节能与新能源汽车峰会上透露，有关部门最近正在研究进一步推动新能源车示范试点的工作方案，加快新能源汽车产业化发展进程。主要包括实施节能汽车推广政策，对购买排量1.6升以下的乘用车给予每辆车3000元的补贴，鼓励节能汽车消费，鼓励充电基础设施建设和出台税收优惠政策，发布了《车船税法》和《车船税法实施条例》，对节约能源、使用新能源的汽车减免车船税等。截至目前，中国已在25个城市进行了公共服务领域新能源汽车示范推广，并在6个城市开展了私人购买新能源车补贴试点工作。据初步统计，示范推广各类节能与新能源汽车累计达1.6万辆，其中新能源汽车超过8千辆，建设和安装各类充电站、充电桩1万多个。
汽车政策在6月份内集中出台，体现政策在对汽车行业的宏观调控力度的增强。这在未来将带动汽车行业整体的景气度。拉动橡胶等原材料的需求。
从产销方面来看，中国汽车工业协会发布2012年5月汽车工业经济运行情况，5月汽车产销157.09万辆和160.72万辆，环比分别下降4.7%和1.1%，同比增长16.2%和16.0%；1月-5月汽车产销800.03万辆和802.35万辆，比上年同期分别增长3.2%和1.7%，年内产销首次出现正增长,同时也实现了汽车销售量大于汽车的产量，减缓了市场对车企库存高位的担忧。从出口方面看，1月-5月，出口汽车38.25万辆，同比增长28.8%。其中，5月出口为10.34万辆，首次突破10万辆，汽车出口创历史新高。虽然5月份出口创出新高，并不意味着外需的回暖，后续仍需要进一步的观察。
从重卡方面来看，预期转向乐观，等待基本面好转。重卡将第一季的低迷态势延续至今，但是重卡作为投资工具，其市场需求与投资紧密相关。在重卡产品中，物流重卡的销量受公路货运周转量、集装箱吞吐量和运价的影响十分明显；而工程自卸车则与基础设施建设、固定资产投资关系密切。在货币政策放松趋势明确、 M2 增速连续回升、国家强调“保持投资适度增长”、重大工程建设陆续复工的背景下，重卡行业的需求回升是大概率事件，加上较低的原材料价格有望带来盈利能力的回升，预计3季度重卡销售数据有望逐步企稳，4季度有望回升。
2、中国轮胎产销格局
一般而言，当轮胎企业开工率高需要原料时，保税区橡胶库存量就会下降，但目前的现状则恰恰相反，青岛保税港区橡胶库存呈现增长势头。库存的增加预示未来橡胶价格将呈现下行态势，它亦反映出橡胶下游轮胎行业需求不足的不景气现状。以国内轮胎生产的重要基地山东来说，其天然橡胶的需求量占国内需总量的50%以上。但目前山东轮胎企业开工率有七成就不错了，多数厂家库存已超过1个月产量，生产经营陷入困境。从国外方面，看。用“内外交困”来形容我国轮胎行业目前面临的现状并不为过。作为一个外贸依存度达40%以上的行业，受美债、欧债危机所拖累，加之当前国际贸易保护主义重新抬头，海外市场已不再给中国轮胎企业提供盛宴。据统计，目前对我国轮胎提出反倾销的国家已达8个。从国内方面，中国经济增长速度放缓，货运物流业量下降，载重轮胎需求减少；工程投资力度缩减，工程胎需求锐减；汽车业增长乏力，乘用胎需求光风不再。某国内大型轮胎生产企业负责人表示，胎轮业能与去年持平就不错了。
三、后市展望
（一）技术分析
沪胶指数目前仍然处于至43290的高点下的下跌通道中。成交量从下跌通道下沿的第二个低点C处开始呈现逐步缩量的变化，这主要归功于橡胶合约的修改，因此必须对在22000元/吨附近的成交进行调整，调整后的成交量Z如图中红色箭头所示。可见成交量Z大于前期Y处的成交量，而小于前期X处的成交量。结合走势来看，BC段的下行，成交量逐渐放大；CD段的上行，成交量逐渐减少；DE段的下行，成交量逐渐放大。因此，预计短期内沪胶指数22000元/吨有支撑。中长期来看仍然继续走跌，在8月、9月、10月的割胶淡季或将迎来反弹走势。
（二）观点总结
从供给方面来看，泰国主产区：前期受泰国政府干预政策的影响，泰国比价持续高于印尼和东京。政府代理REO以连续买入了三大市场所有的生片原料，令其价格由100铢左右回升至106上方。三国政府确保国内的稳定较为关键，预计泰印马3国托市政策出台的属大概率事件，政策的出台时间有望在7、8月，这主要是为此目前处于割胶的旺季，稳定天胶价格存在急迫性。印尼主产区：印尼供应充足，加之贸易商低价卖盘冲击，目前与泰标继续维持价高价差。印尼的橡胶树的树龄比较年轻，产胶的比较强，预计下半年印尼橡胶的产量或将持续增加。越南主产区：广西继续封关，自一月中以来少有货物流入；越南与语中国的存在的南海争端，越南芒街的开关时间还是存在着较大的不确定性。国内产区：近期国内供应伴随云南产区的降水开始有明显增加，云南橡胶的种植面积有所增加，预计下半年的天胶产量仍将有所增加。
从需求方面看，新一轮的车市提振政策在不断出台，这在短期内将对跌跌不休的橡胶价格有了明显性的支撑。以旧换新政策在2010年曾拉动新车消费达382亿元来看，在稳增长的政策格局下，本次的刺激汽车消费政策将再次延续，并有望发挥显著功效。节能小排量汽车政策也“快速跑步进场”，预计下半年在以旧换新补贴、节能小排量汽车补贴政策的刺激下，国内汽车的消费的增加属于大概率事件。这将刺激车企增加汽车的生产，拉动橡胶的消费增加。重卡方面，货币政策放松趋势明确、 M2 增速连续回升、国家强调“保持投资适度增长”、重大工程建设陆续复工的背景下，重卡行业的需求在下半年回升也是大概率事件。
整体来看，在下半年中，天胶的消费市场将有所回暖，但是天胶的供应也是处于增加的格局，而且供给量或将大于消费量，所以，天胶价格在下半年的上涨幅度有限，整体维持宽幅振荡格局，建议在20000-26000区间交易。
