一、天胶期货走势回顾
本月沪胶1209呈现底部盘整态势，基本维持在22000-23000区间振荡。月初天然橡胶期货市场维持弱势，市场消息面没有实质性的利好出现，欧洲央行维持1%的利率水平不变，德国和欧盟讨论救助西班牙银行，但是并没有具体政策，美国就业数据不佳，美联储主席伯南克在国会讲话中并没有过多涉及新的刺激政策，市场投资者对于欧美央行出台新政救市的预期受到压制，虽然中国央行意外三年来的首次降息提振市场人气，西班牙国债发行成功缓解西班牙危机，但是大宗商品的弱势局面依然存在，沪胶月初就跌停收盘，日胶主力合约也跌破240日元，双双创下近年新低，市场投资者对于未来经济走向判断的分歧比较明显。
月中欧债问题依然在困扰市场，虽然西班牙成功申请到欧洲央行1000亿欧元的援助，但是评级机构下调西班牙评级以及西班牙和意大利国债收益率大幅上升表明欧债形势依然严峻，相比之下，希腊形势有所缓和，希腊二次大选在即，极左翼政党表态支持希腊留在欧元区令希腊退出风险大幅减少，希腊局势有所缓和。美国公布的经济数据同样低于预期，就业以及进出口数据低迷显示美国经济复苏放缓，同时也令市场投资者更加期待美联储出台新的刺激政策。虽然中国进出口数据以及CPI数据好转，但是低迷的现货表现以及外围环境的弱势给天胶市场的反弹泰来压力。
月末，希腊二次大选结束，极左翼政党竞选失败缓解了市场对于希腊退出欧元区的担忧，但是西班牙国债收益突破7%的消息表明欧债的压力依然明显，市场寄希望于、后期的美联储会议能有新的刺激政策出台，美国近期经济数据同样不佳，但是市场对于新政策的预期带动欧美股市保持温和上涨的态势。但美联储表态将延长扭曲操作的时间以压低利率，投资者关于QE3的预期落空，天胶期货市场受此影响回吐前期上涨，期货市场再度回归弱势。
二、影响因素分析
（一）宏观环境分析
1.金融市场面临严重考验 欧债危机前景黯淡
从欧债危机最新进展看，欧债的治理毫无进展，债局的窟窿倒越捅越大。尽管6月20号希腊成功组建联合政府，且23日公布了计划与国际贷款方的协商要点，希望减免部分征税，将执行新增紧缩措施的期限延长至少两年。但是新当选总理萨马拉斯患病，也无法出席月底的欧洲峰会，其中缘由可见一斑。如果财政上欧元区不能统一的话，对于希腊的问题是很难有结果的，且只会越拖越严重。目前塞浦路斯政府也正式宣布，将请求获得欧盟麾下欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM）的财政援助，限制该国金融业与希腊有关的风险敞口，这样塞浦路斯成为欧盟内第五个请求盟国援助的国家。
德国政府因为认识到欧元区一旦瓦解会给德国经济造成重大打击，所以一再采取应急措施保护欧元。但是这些应急措施只会使债务国的情况恶化。德国政府目前强调的紧缩政策，会使意大利等国无力通过类似德国的结构性改革来缩小竞争力方面的差距。德国目前应对欧债危机的强硬政策会使德国在欧洲被视为“压迫者”，遭到其他国家的痛恨和抵抗，而不是被景仰和效仿。这对欧债的解决无疑是雪上加霜。
欧洲目前的危机并不是简单的金融危机，而是其长期以来的政治经济问题的积累。竞争力逐渐丧失的同时，高福利的社会模式显然难以维系。考虑到欧洲整体的竞争力和福利制度，所面临的困难比2008年之后的美国更加严重。目前的情况，并非欧洲出现了什么新的问题，而是以往的风险在逐步暴露而已。由于所面临的根本性问题在短期内无法解决，所以尽管市场信心或许会因某些利好消息得到短暂的提振，但不足以改变持续振荡的大趋势。
2.美国经济增长或将趋缓 但QE3推出还遥遥无期
从美国六月公布的各项经济数据总体相对一季度略微偏弱，综合住宅市场、制造业、就业市场乃至消费市场的相关数据来看，在前期季节性因素及QE2动能弱化的影响下、外加中欧经济放缓可能的冲击，美国经济复苏动能较前期有所弱化，料后期经济复苏继续，但并不如一季度那般强劲。
近期美联储议息会议声称，自4月议息会议之后，美国经济一直温和扩张，通胀因为汽油及原油价格回落而下跌，较长期通胀预期保持稳定。因此决定维持利率不变，并将扭转操作延长至今年底。
美国8月份将会再次大选，对于大选前，奥巴马拿出QE3做文章已经不抱希望。但是对于新上任的政府，或有可能再次推出QE3，但是目前看还是遥遥无期。
3.房地产调控继续紧抓不放 国内处于低潮期会变成常态
随着全国楼市在五六月份成交回暖，以及降息等利好出现，市场上对房地产调控政策放宽的预期有所增大。不过，在6月底河南房贷新政“胎死腹中”，上海非沪籍单身人士购房受限，似乎又在表明中央对房地产调控的态度依然坚决。虽受阻，但是市场认为，地方政府放松调控的动力依然存在，近一段时间内，结合经济形势、楼市成交等因素考虑，预期现阶段的房地产调控还是以稳定为主。
目前国内正处于经济转型的过程当中，这个过程是必须要走的，也就是房地产调控是肯定会坚持的，除非出现很大的不可抗力。综合目前得到的数据来看，目前成交量活跃主要是因为刚需推动，国内现在新房存量，按照今年一季度的销量计算，至少够销售一年的。尽管现在房地产开工率在逐步恢复，但是再像之前，大面积的开工建设艰难。国内目前还没有找到其他的经济增长点，因此国内经济处于低潮期会变成常态。
4.尽管CRB延续指数有止跌筑底迹象 但“去库存”结束才是商品全面做多时
在商品指数CRB延续连续回调过后企稳，且有逐步抬升的迹象，这主要归因于近期农产品的强势表现，对于占据大部分江山的化工品、贵金属而言，受经济前景欠佳的影响，后市依旧趋于弱势。目前CRB延续指数快接近09年底10年初的中继上涨平台附近，可见对于08年经济危机后，经济刺激政策给商品价格带来的水分基本消除，但这并不意味着抄底时机的到来，这还要结合商品市场的环境和商品的库存规模总体看待。
一般牛市是在下游商家“补库存”的情形下发生，但是，因为中国的天胶贸易商依旧是传统的“赌”行情思维，在5月本应该是去库存的时候，反而认为天胶价格已经触及底部，大量采购船期，且6月份还有大量的船货到港，这样导致国内的天胶库存始终处于高位，青岛保税区的库存维持在20万吨的规模，这种现象是极为不正常的。下游轮胎市场依旧处于低迷状态，需求疲弱和去库存化会导致商品上涨“有价无市”。在国内经济处于稳增长，大量行业开工率普遍不高的背景下，有可能让行业过剩局面加剧，商品价格反弹至虚高，从而产生需求繁荣的假象。只有等到去库存化的过程结束，才是商品全面做多的时机。
（二）供需基本面分析
5. 全球供应稳步增长 近期更多表现为胶农惜售
根据ANRPC的报告，从东南亚主产国的种植和开个面积推断，在2006年开始大面积翻种的新橡胶树应该在今年逐步开割。5月份ANRPC报告中将东南亚产量上调至1047.5万吨，增长1.5%。4月份报告中产量预估值为1029.7万吨，当时增长率是-0.1%。而去年同期5月份的报告预期全年的产量是993.6万吨，增速为4.9%。这样看，天胶的供应量应该是在稳步上涨的。
具体到各个国家的产量预期看，泰国产量预计362.5万吨，增长1.6%；印尼产量预计在300万吨，增速-0.4%；马来西亚产量预计在95.6万吨，增速-4.1%；印尼产量预计91.9万吨，增速2.9%；中国预期产量77.5万吨，增速6.6%；越南产量预期86万吨，增速6%%。整体看，都低于ANRPC的预估。当然马来西亚从2003年开始种植面积逐步减少，从2011年开始就出现负增长了。但是对于印尼和泰国而言，更多的应该是胶农惜售，供应上应该不存在大问题。尤其是越南和中国的自产量都在不同程度的增加，而且这种势头还在继续。
前面之所以把产量预估偏低的原因归于胶农惜售，是因为泰国的烟片从年初保护价120泰铢，降低到6月底不到90泰铢，相去甚远。而且泰国的收储计划是20万吨，但没有得到印尼和马来西亚的支持，最后收了1万吨，遭到胶农的强烈不满。因此，如果胶价上涨的话，会有大量的天胶上市交易，不会出现目前交投不旺，贸易商空仓观望的局面。
6. 市场正处在全球新胶大量上市的敏感阶段 谨防7月天气炒作
目前全球产区产量逐步攀升，进入旺产期后，天气情况看还算不错，对天胶的生产影响不大。但是进入7月份后，东南亚和国内主产区都面临意外自然灾害的影响。历史上每年都会出现几次台风、或连续几周的强降雨，对割胶十分不利。市场也常会对此进行炒作，所以7月份做单的时候，尤其是留仓的时候，一定要对天气情况作出判断。
但是天气仅仅是影响沪胶走势的一部分原因，从去年泰国连续的大雨来看，尽管大雨影响割胶（当然不是在泰国的主产区，降雨主要发生在泰国的北部），但是对天胶的运输还是有一定的利空。不过市场反应还是较为平淡的，并没有对此大肆炒作。究其原因是因为，当时国内的供应和需求是相对宽松平衡的，因此出现单边大行情的概率大大减小了。但是现在当胶价从前期高位一路下滑到22000附近时，基本接近合理价格区间，天胶需要一些利好推动，因此也不排除利用天气情况，进行短期的炒作。
7.下游需求短期内难以改善 继续维持低迷态势
下游汽车行业的表现在很大程度上是橡胶需求的指引方向。国内5月份轮胎产量7660万条，同比增长2.77%。1-5月累计产量3.362亿条，同比增长4%。从下图数据图看，春节过后2月份同比增速达到32%（当然这和今年的生产天数较多有关），之后几个月增速逐步下滑，尤其是进入二季度增速降低至单位数增长。
目前下游轮胎厂生产稳定，轮胎销售也趋于平稳。从整个山东的调研情况看，除少量工厂开工率较低外，整体表现尚可，全钢在7成左右，半钢可达8—9成。轮胎厂的轮胎库存较重，原料库存偏低，仅仅是维持正常生产需要，轮胎厂谨慎购进原料。
但是就目前的情况看，汽车市场发展平稳，增长幅度有限，和天胶市场的供应增速相比略有逊色，对天胶的支撑力度有限。尤其是轮胎生产中合成胶的利用幅度在不断增大，更是减少了对天胶的依赖程度。目前国内工程开工率有限，仅仅是前期重点工程得到政策支持，一些小型的工程项目仍旧开工困难。这对于工程胎的需求不利，直接对天胶的价格形成抑制。
（三）市场相关性因素分析
8.美元上涨格局不会改变 涨势或将趋缓
美元指数作为衡量全球大宗商品走势的关键指标，是市场关注的重中之重。月底的议息会议提出继续延长扭转操作到年底，这样市场对于QE3的预期就大大减弱了。上面提到美国经济因为受到中欧经济不景气的影响，复苏速度减缓。
数据方面，全美房屋建造协会(NAHB)6月房屋建筑商信心指数升至五年最高水平29，5月营建许可总数78.4万远超预期值72.7万，5月新屋销售创2010年4月以来新高达年化36.9万套。综合来看，同比往年住宅市场数据均实现了较明显的增长，表明了美国住宅市场正在筑底复苏之中，同样利率的降低和房价的低位将盖过就业市场疲软对房市的冲击，后期楼市数据仍将有可期空间，楼市的相对活跃引令人憧憬,有助于整体经济增长乏力的复苏。从美国制造业数据可以看出，无论滞后性指标工业产出，工厂订单等还是领先性指标PMI，均显示出美国制造业正在对季节性因素进行修正。消费市场数据显示由于担心就业形势以及欧债危机恶化的影响，消费者均选择谨慎开支，节流开源，5月零售月率下降0.2%，6月消费者信心指数初值亦是降至六个月低点74.1。
美元指数在前期受欧债危机的影响大幅走高，但是并未有良好表现，回调在81.5点位附近再次在82上方附近振荡整理。鉴于目前市场对美联储推出QE3预期的减弱，美元指数仍有继续走强的可能性。但是美国国内经济增速放缓已是不争的事实，这对美元的竞争力会减弱。欧债局势在7月初会因为欧盟峰会出台新的利好政策得到暂时的缓解，但是后期或有再次爆发的可能性。因此预计美元指数在经过短暂的盘整之后，后期或将再次试探83.5的高点。
9.原料价格反弹，合成胶止跌企稳 或对天胶形成支撑
尽管国际油价还在不断寻底，但是国内的丁二烯却随着国内检修季节的到来、石化产业开工率降低到历史最低水平，价格从6月中旬开始反弹。同时丁苯胶从27500的前期高位回落到17000附近时，受到丁二烯的支撑，止跌企稳，且有跟涨的迹象，再次完成了过山车之旅。
从合成胶和天胶的比较上看，6月底，丁苯胶1502中石化的报价维持在19000附近，而上海全乳胶的报价在23500附近，价差略显偏高，基本正常。为应对国际油价的大幅下跌，国内石化企业的开工率短期内是很难有所改观的，基于下游需求比较稳定，所以丁二烯的价格有进一步反弹的空间，对合成胶的支撑效果会比较显著。在合成胶止跌企稳的情况下，对天胶的支撑后续也会增大。
三、总结展望
市场以对全球经济增速放缓有了足够的认识，国内大宗商品在经过前期的大幅下跌之后，目前出现短暂的企稳迹象；欧债危机并未因希腊组阁成功得到明显的改善，6月底的欧盟峰会利好政策有限，市场对欧债危机的解决也产生了严重的质疑。国内的房地产市场成交回暖，仅仅是刚需的推动，中央并未放松对其调控，中期看不会有太大的改善。目前来看，影响天胶市场走势最主要的宏观因素，7月份的利好不多，对天胶的回暖支撑有限。
基本面来看, 天胶产区新胶供应稳定增加，泰国仅仅收储1万吨，相比20万吨的预期差距甚远，且近期泰国农业部想找中国商谈准备出手。泰国胶农抗议不断，惜售严重，但是在天胶供大于求的前期下，效果甚微。国内轮胎企业开工率不错，但是轮胎库存积压严重，且对原料的采购始终是相当谨慎。目前合成胶受丁二烯的影响有企稳反弹的迹象，可对天胶的形成一定支撑。
总体看，尽管沪胶已经处于低位，但是支撑天胶价格上涨的动能有限，库存高企、供应大量上市、以及下游消费疲软，沪胶后期维持弱势的可能性依旧很大。1209下行空间不大，但短期砸破22000底部的概率很大。但是从仓位上看，1301已经开始增仓，可见，沪胶离底部也已经很近了，下跌空间也不是很大了。
建议用胶企业可以逢低增加采购量，适当增加库存，或者在期货市场等跌破22000时适当建立多单。而对于有库存的企业，则可以等待时机，不着急出货。
免责声明
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
