破“3”昙花一现
5日是例行的法定存款准备金缴退执行日，由于8月存款余额惯性增长，银行等机构法定准备金以补缴为主，资金利率受到一定的向上驱动。昨日质押式回购市场上，从隔夜到14天的中短期品种收益率均出现不同程度上涨。其中，隔夜、14天回购加权利率收在2.15%和3.24%，分别较前一交易日上涨13基点和15基点。
而最引人关注的还是7天期回购(R007)，不仅因为7天利率通常被视为短期资金利率水平的衡量坐标，更是因为其近两日走势颇显“诡异”。数据显示，自8月29日以来7天回购利率一直在3.50%附近徘徊，单日波动不超过20基点，然而9月4日当天R007加权利率径直由3.37%跌至2.50%，下行88基点，创下自6月26日以来的最大单日波幅，且是R007逾两个月来首度跌破3%关口。但仅仅过了一天，5日R007便涨回3.43%，一番“折返跑”之后基本回到原点。
对于R007前日的大跌，申银万国指出，原因在于4日早间开盘不久利率被明显做低，带动随后的成交大致维持在低位，以致全天加权利率被大幅度拉低。该机构称，这种引导利率的情况以往出现过，其存在的原因主要有两个，一是部分利率互换交易机构可能以此方式引导回购利率；二是当部分机构存在融资需求时，可能采用引导开盘利率的方式影响市场定价预期，以便降低融资成本。
申银万国同时指出，无论出于何种目的，上述引导利率的作法能够成功必须具备一定条件，包括：资金面不紧张；资金需求方比较单一，处于主导地位，而供给方较为分散。不过，由于当前资金面状态并不支持资金利率出现如此大幅度回落，伴随5日准备金补缴，R007必然要回归原始位置。
难以大幅超越3.5%
值得一提的是，根据申银万国给出的条件，如果部分机构能够影响7天利率，说明当前市场资金面不紧张。昨日隔夜、14天回购利率升幅较小，7天回购利率仅反弹至9月3日水平，也显示资金面总体保持稳定。
就后市而言，中金公司等机构认为，因存在季节性因素扰动，9月份7天回购利率难出现显著回落，但均值水平大幅高于3.5%的可能性也不高。
中金公司报告指出，季节性因素对9月份资金面会产生一定的负面冲击，在央行不降准的假设下，7天回购利率难以出现显著的回落。不过，7天回购利率大幅回升至4%以上的可能性也不大，均值水平预计不会显著高于3.5%。首先，9月末的存款增量一般远低于3月末和6月末，季末冲击效应不如3月和6月明显。其次，考虑到经济下行压力增大，且1天回购利率与7天回购利率之间的利差显著拉大，不排除央行下调7天逆回购发行利率的可能。
某城商业银行的交易员也表示，考虑到近期央行已着手开展逆回购内部结构调整，例如增加14天逆回购占比、酝酿重启28天品种等，平抑资金面波动的效果正在显现，预计9月中下旬央行可能持续开展大规模逆回购，在多种期限逆回购搭配作用下，资金面波动风险整体可控。
