美国商务部最近公布了2014年一季度国内生产总值（GDP）初步估计值，环比折年率为0.1%，低于市场预期的1.2%，去年四季度的终值为2.6%。我们认为，虽然数值小幅下降，但美国一季度GDP是一次“假摔”而已。
美国一季度GDP假摔
从美国一季度GDP分解看，导致增速低于预期的原因，是低迷的出口和私人部门非居住固定资产投资，私人部门库存投资一季度的下滑幅度也比上个季度有所扩大。个人消费增速依然强劲，居民消费中燃料消费较强，而外出就餐的消费则明显下降。政府消费下滑的幅度也显著收窄。
天气因素是不可回避的负面因素，GDP数据的疲弱仍然是受天气因素主导。一方面企业投资相比居民消费涉及户外操作的较多，另一方面企业会由于天气导致的员工无法上班或减少工作时长而受到拖累。而从消费内部的结构来看，取暖需求导致的燃料消费上升以及暴风雪天气导致的外出就餐减少，也指向了天气在某种程度上对消费的抑制。
数据指向企业投资只是阶段性下降。一方面，美国产业结构的调整已经逐步从宏观数据可见一斑。另一方面耐用品订单、工商业贷款和企业活跃度均指向企业投资意愿较强。因此，随着天气的负面因素消失，企业投资已经在开始回升。
4月数据春暖花开
4月美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指（PMI）和非农就业等数据已经显示出明显的反弹，随着气温的回升，美国经济也开始逐步升温。
制造业PMI超预期回升。4月ISM制造业PMI指数为54.9，高于预期值54.3及上月值53.7，是连续四个月回升。其中回升幅度最大的是就业指数，较上月回升3.6个百分点，其次是进口指数，较上月回升3.6个点；物价指数级订单库存指数较上月回落，回落幅度分别为2.5和2个百分点。分项看，就业和库存是推升PMI上升的主要因素。新订单维持3月不变但出口订单出现上升，虽然生产和积压订单均出现小幅下滑，库存增加并非被动，同时企业主动扩张就业意味着企业对未来生产和订单的预期仍然向好。
非农就业超预期反弹。4月非农就业增长28.8万人，远超市场预期的21.8万人，创2012年以来最大增幅；同时3月数据也从19.2万人上修至20.3万人。就业数据至少表明了三点。
第一，天气的负面因素已然消失。制造企业的工人劳动时间在经历了下降之后出现回升，意味着更多的人重返工作岗位或是从每周工作1-34个小时等兼职状态回到了34小时以上的全职状态。同时，与户外操作相关的采矿和建筑等回升的速度领先其他行业。
第二，美国经济基本面的内生动力不弱。在经历了三个月的寒冷天气之后，除了公用事业和信息传媒行业就业出现下降，其他行业均出现了显著的增长，私人服务业总的就业人数增加了27.3万人。说明此前劳动力市场的萎靡更多在于供给端而非需求端。
第三，财政减支对经济的约束正在下降。政府部门的就业自2013年以来首次出现连续3个月的上升，而一季度GDP中联邦政府的开支也出现了增长。
失业率和就业
长期关系变化中
4月就业报告体现了企业调查和家庭调查之间就业增长的背离。基于企业调查的4月非农就业增长28.8万人，远超市场预期的21.8万人，创2012年以来最大增幅。而基于家庭调查的失业率的下降基本来自于劳动参与率下降的贡献，其调查的总就业人数反而略有减少。两组调查存在一定程度的背离。
从短期角度看，这种背离有统计上的因素，也有一些假期和天气导致的额外临时工需求的影响。数据指向基于家庭调查的就业下降，主要集中在兼职人数的下降，全职人数反而出现上升。这一点与年轻高中生劳动参与率在去年12月、今年1月上升而4月下降的数据呈现一定程度的吻合。由于去年12月、今年1月正处放假，且需要招募一些清除积雪等的临时员工，因此导致了劳动参与率的波动。
从长期角度看，失业率和就业之间的长期关系正在发生变化。对于就业和失业率之间的变化，失业率的下降主要受到劳动人口下降影响。不管是结构性失业导致的或是长期人口老龄化导致的劳动力在危机后趋势性的下降都会导致失业率和就业之间的长期关系开始发生变化。实际上劳动力的下降导致单位就业对失业率的影响发生了变化，即GDP每创造一个就业会使失业率下降的速度更快。这也是为什么基于家庭调查的就业人数即使出现下降，整体失业率仍然大幅下降的原因。
QE5月再减100亿美元
通胀成联储政策核心变量
面对持续改善的经济状况和就业，联储维持政策节奏。美联储4月29-30日FOMC（联邦公开市场委员会）会议声明宣布，从5月开始，缩减每月购债规模100亿美元至450亿美元，每月买200亿美元MBS（抵押支持债券）和250亿美元国债，与市场预期相符。同时声明宣布将维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，符合预期。
从经济评述的部分来看，联储对经济的预期正在改善，联储认为在严寒天气导致的经济活动大幅萎缩之后，近期经济的热度正在逐渐回升。因此，基于联储对经济看法的改善和近期数据的回升，我们预期联储在未来数月将继续延续每次会议削减100亿的规模和节奏不变。
失业率和增长关系的变化，使通胀成为追踪联储政策的重要指标。不过，由于美国商业银行超储量巨大，意味着联储需要先动用数量型工具缩表利率政策才能见效，如果从先缩表再加息这个角度来看，那联储加息时点可能会相对靠后。其次，由于老龄化导致的潜在增速下降以及结构性失业的问题，经济增长和劳动力市场之间存在脱钩，因此联储也逐步淡化失业率与加息时点之间的关系。而在通胀持续低于联储政策目标之后，逐渐淡出大家视野时，我们认为，特别是核心通胀应是今年需要关注的指标，需要重点关注6月、9月、12月联储会议对通胀的预测变化。
