天然橡胶期货1月合约在今年9月中旬加速下跌后最低探至11710元/吨，然后进入震荡反弹，后加速向上回升至13600附近。在近30个交易日中多空分歧较为强烈，尤其是在价格进入12000一线以后，市场对于减产、政策的托市预期增加，致使下行趋势明显受阻。不过后市一旦"双反"落地、各国托市政策落空或不及预期，期胶料再度承压下行。
一、政策性利好交替出现，橡胶节节走高
8月中旬开始，由于宏观数据、汽车数据连续走弱，以及仓单交割压力的存在，橡胶供需平衡再度被打破，价格破位下跌，在短短两个月的时间内下跌达到高达20%，迅速迫近国产天然橡胶的成本区间，致使国内外胶农损失惨重，引发了东南亚各国胶农的大规模抗议。在此背景下，东南亚主要产胶国迅速做出反应，出台了一系列的维稳措施：
据消息显示，10月18日东南亚主要产胶国，泰国、印尼、越南、印度、斯里兰卡、菲律宾、柬埔寨和巴布亚新几内亚的代表，在马来西亚召开会议，将天胶的底价设定在1500美元，各国代表一致表示 将遵守协议价格。我们根据换算公式[(FOB离岸价+海上运费/保险费+远期报价升水)×汇率+从量税1200元/吨 ]×(1+17%)进行测算，大致1500美元合计人民币价格在13000元/吨左右。
另据消息，上周泰国军方政府通过一项580亿泰铢(约合18亿美元)规模的胶农援助计划，用于直接对拥有土地的胶农进行补贴。此外，另一项声明提出将以高于市场价购买橡胶，直到价格达到每公斤60泰铢的目标价位。更有未证实消息称，泰国全国橡胶政策委员会批准了一项从10月22日起的橡胶收购计划：政府拟斥资300亿泰铢重建橡胶库存。泰国方面一连串的措施在短期内推动橡胶价格企稳并超预期反弹。
中国方面，关于复合胶可能修改配方、执行新标准的消息也在一定程度上助推了橡胶价格的反弹，因按照新标准的要求进行运作，可能促使下游企业选择缴纳关税以进口原胶，否则维持原有方案则会使得成本上升500元/吨以上。
各类政策、措施的密集出现，终于在橡胶价格进入成本区间后发挥了提振胶价的作用，推升橡胶价格在过去的一个月持续走高，反弹幅度超过10%。但我们对政策的持续性、以及是否能够实地贯彻执行表示怀疑，能否左右橡胶中期价格走势仍然有待观察。
二、汽车数据略有企稳，四季度形势堪忧
在连续数月汽车（尤其是商用车）数据走弱之后，9月有所反弹。汽车产量同比增长3.8%左右，销量同比增长2.5%左右，同比增速明显下滑；商用车产量摆脱了环比连续下滑的趋势，9月增长20%，但同比依然连续下滑，幅度达到21%，总体汽车库存环比依然保持上升趋势。
进入四季度后， 季节性因素会影响汽车尤其是商用车的需求量以及轮胎的使用量，在当前轮胎企业开工率不高、库存压力犹存和订单不旺的情况下，后期前景不容乐观。另一方面，美国对于中国轮胎的“双反”措施还没有得到最终决定，但来自美国方面的订单正在减少，一旦在11月下旬得到负面结论，于轮胎出口可能带来严重打击。同时，欧洲等其他国家极有可能跟风美国，令轮胎行业雪上加霜。
三、库存持续下降，11月合约交割压力不减
截止到10月24日，上海期货交易所库存总计超过17万吨，连续4个月上涨，青岛保税区库存则已经下跌至15万吨以下，两者总体库存较8月初下降接近10万吨。库存总体呈现下降趋势，并且当前下游企业库存周期短、最用随买的策略延续，为后期提升下降需求留出了较大空间。
沪胶11月合约的老胶交割压力仍然是较重的压力，但从整体库存水平来看，其心理作用或许大于实际的作用，在经过长时间的去库存之后，目前中下游的总体库存已经处于一个相对低的状态。当前上游产胶国已经开始进入停割减产状态，一旦四季度后期在宏观配合下价格显出强势，企业的备货需求或许将带来极大的助推作用。
我们认为本轮各国的政策支撑力度要好于之前的情况，橡胶在靠近成本区间的情况下，受到的了较为良好的支持，进而出现了小幅的反弹。库存的持续下降是支撑橡胶的重要因素，但在11月交割压力过去之前，胶价难以持续走高。最重要的是，当前占据主导的下游需求因素十分令人担忧，需求萎缩、库存走高、国际“双反”威胁等问题有越演越烈的趋势，严重制约下游行业发展，在这种情况下，胶价将十分艰难。
总结：
综合考虑，我们认为橡胶价格会在剩下的两个月中再次下跌，至少会再次跌至前低附近，而一旦“双反”落地、各国托市政策落空或不及预期，价格将向11000元/吨靠拢。操作上则建议投资者谨慎，因后期胶价对各类信息的反应程度提高，波动幅度将加大。
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