在10月CPI和PPI数据公布之后，各种“为央行货币政策保持定向宽松留出空间”的讨论不绝于耳。然而，昨日央行在公开市场的操作却并未透露出进一步放松货币政策的意味，而是连续第五周实现零净投放。分析人士认为，虽然短期来看资金面无需担忧，但未来央行继续下调中标利率的可能性已经比较小。
公开市场持续200亿循环
国家统计局周一公布的数据显示，10月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%。这是CPI同比涨幅连续第二个月在2%下方运行，同时也再度创下近五年来新低，PPI则是在逾两年半的时间里持续为负。分析人士普遍认为，CPI数据显示通胀压力较小，甚至还有通缩风险，为央行货币政策保持定向宽松留出了空间。申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，产能过剩的矛盾和需求不足的程度都比预期要严重，未来还是要稳增长，激发民间经济活力，同时仍然需要切实降低融资成本，降息概率进一步提升。
然而，昨日央行在公开市场的操作却并未透露出进一步放松货币政策的意味。央行继续开展了200亿正回购，期限为14天，中标利率继续维持在3.40%。鉴于本周到期资金量与上周相同，若周四继续开展200亿正回购，那公开市场本周将继续实现中性冲销，连续第五周实现零净投放。
广发银行金融市场部对此表示，在月末叠加IPO的冲击过后，市场资金再度宽松，预计平稳状态会保持下去。而正回购操作现在进入200亿循环的稳定状态，对市场的影响基本消失。
货币政策已转向实质性宽松
正回购利率正成为央行利率政策传导链条的信号源头。在CPI创出五年新低之后，有效需求不足的矛盾突显，央行为何没有进一步放松货币政策？
宏源证券分析师陈磊昨日接受信息时报记者采访时表示，央行发布《2014 年第三季度中国货币政策执行报告》，证实在之前的9月和10月，通过中期借贷便利（MLF）分别投放了基础货币5000亿元和2695亿元。“央行在公开市场上调降正回购利率的同时，也通过非公开途径向商业银行注入基础货币。这两次MLF操作已经释放了近8000亿元的流动性，相当于存准下调了0.6到0.7个百分点。虽然没有直接降息降准，但对市场的实质性影响堪比降息降准，货币政策已经转向实质性宽松”。
从数据来看，目前银行体系资金面也的确比较充裕。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）利率走势来看，近日短期资金利率走势趋稳，但3个月及更长期限的Shibor利率仍在继续走低，3个月Shibor利率已回到去年6月流动性紧缺发生前的水平；1年期Shibor利率则降回今年初的水平。
央行短期难再有大动作
因此陈磊认为，面临全球通缩风险加剧、我国经济转型进入攻坚阶段等内外部环境，央行进一步丰富了不同期限的流动性调节工具，目前货币政策实质性已经很宽松了。鉴于经济结构性调整压力，在明年的经济工作会议召开之前，宏观政策预计不会有大的调整，“但不排除会有小额度的常设借贷便利（SLF）或短期流动性调节工具（SLO）操作”。
华泰证券对此表示，今年内央行已经“适度拓宽合意贷款空间”，这也说明央行已经暗地放水。但央行对全面放水还是有所顾忌。全面降息降准的放水信号作用太强，在调结构的大方向下，央行不愿轻易释放这样的信号，而宁愿通过创新工具和暗中放松“合意贷款”来暗中放水。民生证券首席宏观研究员管清友也分析称，供需压力持续压制通胀的局面，为央行定向宽松留出空间，但考虑到物价绝对水平仍然很高，且劳动力收缩等刚性压力下通胀较为敏感，全面宽松预计不会出现。
