天然橡胶期货9月合约在2015年3月初进入12500元/吨至13000元/吨区间进行窄幅震荡整理，持续至4月下旬后向上突破至14500元/吨附近，近期延续在高位盘整，短线多头较为强势。
总体上，胶的基本面弱势一直延续，汽车消费增速放缓是共识，对价格影响不太大，市场当前分歧大，在成本附近博弈剧烈。上游胶农割胶意愿低，中游企业库存周期短，恶劣性天气预期大，政策保护等利多因素综合叠加导演了此次橡胶的快速反弹。二季度中后期，可重点关注危害性天气和企业补库情况，在临近橡胶备货抬头的二季度附近现货采购或将继续推高胶价，同时二季度末期也是灾害性天气，比如拉尼娜现象等的多发时节，极有可能为涨势增加新的动力。
一、宏观状况延续弱势，政策预期增加，市场情绪继续走高
最新数据显示，汇丰制造业采购经理人指数从3月的49.6下滑至4月的49.2，创出12个月新低，大幅低于市场预期数值。另外，国家统计局15日上午发布数据，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%，其中，一季度全国居民人均可支配收入6087元，同比名义增长9.4%，扣除价格因素实际增长8.1%；单位GDP的能耗比去年同期下降5.6%，去年全年下降4.8%；新登记注册企业数，一季度增长38.4%。同时，4月19日晚，中国人民银行宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，并对农村金融机构、中国农业发展银行以及符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行额外降准1个百分点。
总的来看，一季度国民经济运行总体平稳，经济增速继续放缓，符合市场预期。在此过程中，调结构、去产能、扶持新兴产业的目的逐步实现，中国经济分化调整中，一批新产业、新业态、新主体在加快孕育，经济新动力在加快成长。因此，市场在预期政府继续采取新的刺激政策下，同时看到了未来良好的工业改革升级走向，市场情绪持续走好，利好包括橡胶在内的商品继续走好。
二、联合减产成为事实威胁下游采购，倒逼低库存消费企业加大采购，推升橡胶走高
自一季度公开数据显示上游供给大幅减少之后，近两周上游供给各方各种联合减产措施不断。
目前包括诗董橡胶在内的大型橡胶公司均计划大幅上调产品售价，甩开一个以新加坡交易所作为即期橡胶基准价格的体质。包括该公司在内的9家来自泰国和印尼的橡胶加工商决定在下半年联合上调橡胶售价，并抛弃紧盯SICOM指标胶价的定价系统，不再向该交易所交割橡胶。此外，诗董方面表示如果此前宣布的措施不能提升橡胶价格，公司计划将橡胶产出再削减10%，相当于减产10万吨。
诗董橡胶年产能为120万吨，其产出超过全球第3大橡胶生产国越南。另外1家大型橡胶生产商Halcyon Agri Corp Ltd同步表示，将大幅上调长期合同报价，也不再向新加坡交易所交割橡胶。该公司的橡胶产量占全球天然总量的7%。上述两家公司的橡胶产量占全球橡胶产量的约20%。
从上述消息可以看出，在上游亏损割胶的情况下，具有一定议价能力的产胶集团开始采取集体措施维护橡胶价格稳定，维护上游及中游贸易商的利益，此类措施具有较强的短线助推作用，是近期橡胶大幅攀升的主要动力。
进入二季度乃至三季度，联合减产的措施是比较难以持续提振价格的，后期企业低库存周期下的补库意愿将成为胶价能否持续上涨的主要因素，就目前情况分析，我们认为在较低的社会库存下，企业超出过去几年力度的补库动作将大概率展开。
三、消费增速继续放缓，轮胎出口隐忧显现库存或走高，橡胶需求堪忧
最新汽车及轮胎数据显示，2015年3月，我国汽车总产量228.36万辆，同比增长3.72%，其中，乘用车生产192.85万辆，环比增长36.50%，同比增长10.31%；商用车生产35.50万辆，环比增长62.11%，同比下降21.71%。
Wind数据显示，轮胎产量8437万条，同比下降5.44%，出口2749万条，同比下降超过27%，形势极为不乐观。
当下的下游消费情况不容乐观，汽车消费增长出现明显减速，尤其是商用汽车的消费受到宏观经济工业生产拖累，弱势格局没有实质改变。而轮胎的生产和出口状况则验证了我们之前的担忧，出口量在近期开始出现大幅下滑，浙江快速推高国内轮胎库存总量，不利于消费增加，对胶价形成打压。
四、总体库存持平，后期重点关注交易所库存变动
最新数据显示，3月青岛保税区库存总计约21.95万吨，延续3月份涨势，较年初低点上涨约50%；而上海期货交易所库存则下降至至13.4万吨附近，连续4个月下滑，自高点下降约19%。总体上库存近期较上月持平。
受到上游联合减产的提振，橡胶突破窄幅震荡区间上行，在临近备货期的过程中，我们考虑上海期货交易所和青岛保税区的库存走向能够较好的反应贸易商及消费企业的态度。如果出现保税区库存走低而交易所库存走高的情况，则表明上中游仍然对价格缺乏信心，以大量保值盘锁定利润；反过来，则表明上中游对价格信心十足，看好三季度的企业采购；如果在二季度中期开始出现两方库存快速下行的局面，则表明上游联合减产态度坚决而下游消费企业已经开始大量采购；反过来，则表明中游贸易商投机性增加，期限套利预期增强。
以上四种情况能够分别体现出对上游是否持续减产、中游是否采购及保值套利、下游是否超预期补库的态度，提请投资者重点关注。
总结：
后期我们建议投资者关注中游库存的走向和消费企业采购的情况，以及各类灾害天气的状况。建议投资者多单继续持有，后期保持做多思路，在价格突破15000元/吨后可以尝试加仓做多。（美尔雅期货：谭瑞）
