沪胶1509再次回到了前期震荡区间的上沿。第一次过山车行情意味着沪胶仍存有较强的金融属性，在现货面未能强势跟进的情况下，资金主动把价格下放；第二次过山车行情资金并未过多参与，现货价格快速跟进，且反弹之后，基本保持强势。两次都在13500附近受到强支撑，表明了沪胶在摆脱前期震荡区间之后，交投重心已经上移。
1. 国内经济下行压力未减 稳增长成为市场近期主基调
6月11日，国家统计局发布的数据显示，1～5月份，固定资产投资同比增长11.4%，增速比1～4月份回落0.6个百分点，显著低于市场预期。23号公布的汇丰PMI初值升至49.6，但仍旧处于枯荣线以下。国内经济下行压力未减。
对比今年数次国务院常务会议，可以发现近期政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策。因为6月15号开始的股市回调当周跌幅13%，但央行并未如此前继续降息，央媒也保持缄默，以此同时，宣传口径却转向了挺债市，而且第二次债务置换1万亿，明显有稳增长的意味。
持续的货币和财政政策加码都是为了应对企稳乏力的经济局面。国务院常务会议6月17日再度抛出了支持政策强调加大重大领域有效投资，稳增长项目已经增加到11个，市场预测的第三次债务置换或许就是为这些重点工程筹备资金，或许这也是近期挺债市的主要逻辑。决策层一直在拿捏稳增长和调结构的并行之路，只是在近期经济增长成效不显著的情况下，政策不断加码，稳增长暂时成为市场的主基调。
利空因素
2、近期国内外天胶政策消息面解读
（1）复合胶新政是否按照推出成为市场近期博弈的关键。
北京方面在去年称，只有天然橡胶含量为88%的复合橡胶自今年7月1日起免除进口关税。这令中国的橡胶进口商较为困惑，因为这种复合橡胶不能满足多数终端用户的需求。目前亚洲橡胶贸易商正在等待中国公布是否会对进口含天然橡胶95%-99%的复合橡胶加征关税，这种不确定性使得最近几个月中国复合胶进口量下滑。
6月11号国家质检总局针对复合胶新标准是否在7月1号按时执行，专门召集国内天胶重要生产企业和贸易商座谈，按照当时官方观点，应该是按时执行。但时至今日，当时间逼近7月1号之时，仍旧未能出台，可见推迟的概率增大，而且之后的快速下跌也在对该信息做出反应。至于何时执行，仍旧在等待官方的进一步确定。
目前看，市场快速跌破14000正是对复合胶新政推迟的反应，但并未在高位增仓，可见主力资金对后期沪胶下跌的空间并不过分看大。而且，即使目前未能推出，但因官方迟迟不作出最后回应，贸易商仍旧不敢大量进口，抑制国内天胶供应量。
（2）海关总署加强了对进口天胶的审查力度，对证件不齐全的进口胶基本都是采取20%关税，再次对进口胶进行限制。
（3）东南亚贸易商准备在6月底放弃在新加坡市场的交割机会，同时加大对下游需求厂家的直销力度，避免投机资金过度影响市场。其实，其本质就是对目前的价格并不认同，变相挺价。随着时间节点临近，如果贸易商能够齐心协力，则对后期市场支持作用显著。但在大环境难以有效提振的情况下，贸易商集体挺价的实现难度较大。因此，并不做乐观估计。
（4）泰国自6月1日起整治约400万莱侵占国家土地的橡胶种植园。
综合这些政策面因素，国外市场，泰国在经历了前期大规模收储稳价之后，终究回归到根本上来，只有通过砍树来缓解供给压力，但因为橡胶树是泰国的重要产业，大规模砍树的概率很小，只会短暂的刺激市场做多神经。国内政策的初衷或许就是为了限制进口力度，以提高国内天胶价格。因为天胶是战略储备物资，后期价格如果继续下跌，则胶农很有可能会采取砍树措施，国内本身产量就只能满足25%左右。因此，上升到国家层面上，这是不希望看到的。
3、成本支撑决定了沪胶震荡筑底的大格局
天胶价格基本已经实现了去金融化、去工业品化，目前回归到了供求关系的主因上。从产业链角度分析，胶农利润或将回归到农产品的正常收益水平。预示着天胶的价格可以按照农产品的成本进行折算。
当前关注更多的是沪胶交割品全乳胶的生产成本。国内高产地区年均单产可以达到120-130公斤/亩，低产地区单产只有50-60公斤/亩，全省平均单产在70-80公斤/亩。假设海南、云南年均投入成本均为425元/亩，云南和海南产出分别为75公斤/亩和110公斤/亩，由此折算理论上海南天然橡胶平均种植成本为5666元/吨，云南天然橡胶平均种植成本为3863元/吨。但实际可交割的全乳胶基本都是国营，其最终成本要远高于市场上的一般水平，对价格的变动并不敏感。因此成本论更多的是讨论民营胶的情况。海南：13000-16000（年化）为能影响割胶意愿的区间，越接近区间底部特征越明显。12000（年化）以下为出现停割的区间，越接近区间底部特征越明显。云南：10000（年化）以下为雇主减少雇工的区间，越接近区间底部特征越明显。因此只要是雇工割胶的，现在都难以赚钱。一年雇工割胶8个月，月工资3000的话都是亏钱的，人工的成本很难往下跌。所以从成本上看，价格再往下走的话，2015年的供应量有可能会出现一个逆转。
6月18号调研情况看，胶农数钱价12.4元/公斤，收购站收购价12400元/吨，乳胶厂胶水收购价12800-13000元/吨，仍旧低于胶农要求的15元/公斤的要求（或许这个价格就是沪胶今年反弹的重要压力位吧，因为如果反弹到15元/公斤之上，胶农割胶意愿增强，产量量会上升）。
4、夏季来临 天气因素炒作不能排除
尽管5月下旬之后，海南岛西南部进入干旱，直到6月22号热带风暴“鲸鱼”解除了海南岛部分地区的干旱。据推测期间可能影响割胶量在1万吨左右，但市场并未过多反应，可见目前市场纠结的症结点在成本支撑与需求放缓，供应过剩问题似乎市场已经反映完毕。
当然夏季是天气灾害多发季节，在沪胶区间大幅震荡的背景下，不排除市场资金借助天气情况改变市场运行节奏。
5、现货市场干胶开工率偏低 支撑沪胶继续维持强势
2014年已经出现胶农弃割的现象，加工厂开工率较低（尤其是海南民营胶厂表现更为突出），贸易商数量减少和成交积极性大幅降低（青岛保税区目前积极报价的或许不到20家）。天胶市场在经历了5年的低迷期之后，产业链环境由量变到质变，为沪胶市场营造出震荡筑底的大环境。盘面上看，沪胶自2014年9月份开始进入了震荡筑底时代，每次跌破12000，就会被快速修正，可见在该区域附近已经成为铁底。
天胶新开割面积在2016年后会出现减少，后期如果出现弃割，叠加收储等因素暂缓今年的供应增幅，在全球需求较为稳定的情况下，天胶走出底部区域的概率逐渐加大。今年4月中旬冲破13500之后，沪胶或将在新的高度展开拉锯战，再次回到底部区域的概率偏小。
海南5月底调研：胶水收购价12.4元/公斤，杯胶5.5元/公斤。调研的中南部13个加工厂，只有两个加工厂开工（中部地区），南部的8个加工厂都未开工。究其主要原因：一是目前荔枝、瓜菜等上市季节，很多胶农无暇顾及又臭又不赚钱的天然橡胶。二是当前的价格对胶农毫无吸引力，目前国内有实力的乳胶厂在高价抢收胶水，导致（干胶）加工厂生产原料难以维系，被迫停产。东南亚地区情况类似，因乳胶的利润率较大，干胶工厂开工率偏低。
利空因素：
6. 轮胎企业出口受限 内忧外患使得行业堪忧
国内轮胎企业或将在炎炎夏日中迎来行业的“寒冬”。美国商务部于2014年7月15日对从中国进口轮胎产品发起反倾销和反补贴（以下简称“双反”）的调查结果终于出炉。近日，美国商务部终裁结果认定，从中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎存在倾销和补贴行为。
美国商务部当天发表声明，认定中国出口到美国的乘用车和轻型卡车轮胎存在倾销和补贴行为，倾销幅度从14.35%-87.99%，补贴幅度为20.73%-100.77%。
“双反”影响了大约国内12%的产量，对国内轮胎企业冲击严重，尤其是对出口美国比较大的大企业，对整体量的影响很大。除了关注量，它事实上也影响了市场的竞争格局，这些企业有可能因为这样双反，面临运营方面非常大的困境挑战，并且会打乱整个市场的销售局面。
当下轮胎企业成品库存较大，资金流情况颇为堪忧，而且东营某轮胎厂前期宣布破产，掀起2015年轮胎行业大洗牌的序幕。一般行业的规律很多是雪上加霜型，在轮胎企业不景气情况下，天胶价格在经历了前期的快速下跌之后获得企稳，价格坚挺加剧轮胎行业洗牌。但是从整个产业链的定价权看，轮胎厂更多的是处于被动接受的地位，当然不排除上游会兼顾到轮胎企业的利润情况，但整体看力度有限。
7．市场展望与投资策略
天胶到了开割率和价格纠结的时候，在价格偏低的情况下，后期的产胶量肯定是跟随胶价波动。因此，现货市场的总态势是：在期货宽幅动荡的洗盘中，现货价格重心将不断上移，直至满足胶农们的最低需求，该区间（15500附近）也就是沪胶今年反弹的重要压力点位。
后期可维持大区间波段操作思路，可以考虑1509在13500附近逢低建立多单，上方14500上方考虑离场，做空需谨慎。
作者简介：刘飞，现为华安期货研发中心高级分析师，擅长基本面分析，主要从产业链角度把握期货运行的节奏与规律。目前主要从事化工品种的研究。
