沪胶主力换月之后，1601并未受到新胶价格偏高的预期支撑，而1509则受到现货价格支撑，下跌趋缓，两个合约之间的价差已经快速修复到700以内，远低于之前800-1200的价差水平。目前上期所可交割库存接近18万吨，且复合胶报价维持在11500以下，压制了09合约的反弹空间，因此做跨期套利或存在机会。
一、宏观分析
1. 国内经济下行压力未减 稳增长成为市场近期主基调
7月财新制造业PMI，初值降至48.2，创15个月来新低，且连续五个月处于荣枯线下方。上月终值为49.4。财新同时公布的数据还显示，7月份中国制造业产出指数为47.3，较上月加速收缩，为16个月来最低。国内经济下行压力未减。
对比今年数次国务院常务会议，可以发现近期政策重心发生了明显的转向，正在从货币政策转向财政政策。因为6月15号开始的股市下跌引起市场恐慌，同时面临大宗商品普遍下跌情况下，央行连续降准降息缓解市场压力。为第三期地方债置换能够稳步推进，后期不排除继续降准降息宽松操作。
持续的货币和财政政策加码都是为了应对企稳乏力的经济局面。国务院常务会议6月17日再度抛出了支持政策强调加大重大领域有效投资，稳增长项目已经增加到11个，市场预测的第三次债务置换或许就是为这些重点工程筹备资金，或许这也是近期挺债市的主要逻辑。决策层一直在拿捏稳增长和调结构的并行之路，只是在近期经济增长成效不显著的情况下，政策不断加码，稳增长暂时成为市场的主基调。
二、基本面分析
利多因素：
2、近期国内外天胶政策消息面解读
（1）复合胶新政按时推出 但市场并未过多反映
目前青岛保税区的库存进一步下降，濒临12万吨的关口，可见在此期间复合胶出口力度较大，或许这和复合胶新增如期推出有关。但7月26号山东地区的复合胶报价在11400-11600元/吨左右，明显大幅低于市场全乳胶报价，同时也与1509存在较大价差。可见复合胶新政并未给市场带来支持。
从复合胶新政推出的目标看，就是在天胶价格大幅下跌的背景下，配合提高进口关税，保护国内国内胶农的利益。在力排轮胎厂极力反对的压力之下，仍旧按时推出，其实进一步反应了现货市场疲弱不堪。当然这一现象或许会在1509交割之后得到改善，但9月份之前实难发挥市场效力。
（2）海关总署加强了对进口天胶的审查力度，对证件不齐全的进口胶基本都是采取20%关税，再次对进口胶进行限制。
（3）东南亚贸易商和大的生产商本来准备在6月底放弃在新加坡市场的交割机会，同时加大对下游需求厂家的直销力度，避免投机资金过度影响市场。但在7月份这一现象并未成型，可见在天胶价格大幅下跌预期之下，各大生产商仍旧陷入囚徒困境，现货博弈之下，仍旧采取各自利益最大化为前提。尤其是面临各国政策力度不一样的情况下，后期生产商大幅挺价的现象也难以实质性发生。对此，并不做乐观估计。
（4）泰国继续清理一些违规占用林地改种橡胶园的现象，但这种毕竟是少数，所占耕地比例不大，对市场的提振作用有限，或许仅仅市场炒作的由头。
（5）在棉花抛储的引领下，市场传言后期天胶或许会轮库，据统计国家最早的一批收储货是在2010，据现在有5年时间，轮库的可能性较大。轮库数量在6-8万吨左右，仍旧是压制在现货的一块乌云。但就目前的市场价格看，这个时间节点出售只会造成市场更大的恐慌，因此在天胶价格没有回升之前，或者1509交割之前，轮库发生的概率并不大。
综合这些政策面因素，国外市场，泰国在经历了前期大规模收储稳价之后，终究回归到根本上来，只有通过砍树来缓解供给压力，但因为橡胶树是泰国的重要产业，大规模砍树的概率很小，只会短暂的刺激市场做多神经。国内政策的初衷或许就是为了限制进口力度，以提高国内天胶价格。因为天胶是战略储备物资，后期价格如果继续下跌，则胶农很有可能会采取砍树措施，国内本身产量就只能满足25%左右。因此，上升到国家层面上，这是不希望看到的。
3、成本支撑决定了沪胶震荡筑底的大格局
天胶价格基本已经实现了去金融化、去工业品化，目前回归到了供求关系的主因上。从产业链角度分析，胶农利润或将回归到农产品的正常收益水平。预示着天胶的价格可以按照农产品的成本进行折算。
当前关注更多的是沪胶交割品全乳胶的生产成本。国内高产地区年均单产可以达到120-130公斤/亩，低产地区单产只有50-60公斤/亩，全省平均单产在70-80公斤/亩。假设海南、云南年均投入成本均为425元/亩，云南和海南产出分别为75公斤/亩和110公斤/亩，由此折算理论上海南天然橡胶平均种植成本为5666元/吨，云南天然橡胶平均种植成本为3863元/吨。但实际可交割的全乳胶基本都是国营，其最终成本要远高于市场上的一般水平，对价格的变动并不敏感。因此成本论更多的是讨论民营胶的情况。海南：13000-16000（年化）为能影响割胶意愿的区间，越接近区间底部特征越明显。12000（年化）以下为出现停割的区间，越接近区间底部特征越明显。云南：10000（年化）以下为雇主减少雇工的区间，越接近区间底部特征越明显。因此只要是雇工割胶的，现在都难以赚钱。一年雇工割胶8个月，月工资3000的话都是亏钱的，人工的成本很难往下跌。所以从成本上看，价格再往下走的话，2015年的供应量有可能会出现一个逆转。
7月12号调研情况看，胶农数钱价11.5元/公斤，收购站收购价11500元/吨，乳胶厂胶水收购价12000-12400元/吨，远低于胶农要求的15元/公斤的要求（或许这个价格就是沪胶今年反弹的重要压力位吧，因为如果反弹到15元/公斤之上，胶农割胶意愿增强，产量量会上升）。
4、夏季来临 天气因素炒作不能排除
7月中旬受厄尔尼诺影响，泰国天气状况恶劣，北部干旱，中、南部连续降雨，割胶受阻，致使原料供应不足，对美金胶价形成一定支撑，贸易商报价窄幅上调，但成交状况依旧清淡。同时8月份是台风施虐的时间，不排除仍有较强台风出现，天气因素短期对市场的影响仍旧不能忽视。因此夏季是天气灾害多发季节，在沪胶区间大幅震荡的背景下，不排除市场资金借助天气情况改变市场运行节奏。
5、现货市场干胶开工率偏低 支撑沪胶继续维持强势
2014年已经出现胶农弃割的现象，加工厂开工率较低（尤其是海南民营胶厂表现更为突出），贸易商数量减少和成交积极性大幅降低（青岛保税区目前积极报价的或许不到20家）。天胶市场在经历了5年的低迷期之后，产业链环境由量变到质变，为沪胶市场营造出震荡筑底的大环境。盘面上看，沪胶自2014年9月份开始进入了震荡筑底时代，每次跌破12000，就会被快速修正，可见在该区域附近已经成为铁底。
天胶新开割面积在2016年后会出现减少，后期如果出现弃割，叠加收储等因素暂缓今年的供应增幅，在全球需求较为稳定的情况下，天胶走出底部区域的概率逐渐加大。今年4月中旬冲破13500之后，沪胶或将在新的高度展开拉锯战，再次回到底部区域的概率偏小。
在之前5月份调研的海南岛中南部13个加工厂中，只有两个加工厂开工（中部地区），南部的8个加工厂都未开工，目前这一情况仍旧在延续。究其主要原因：一是目前荔枝、瓜菜等上市季节，很多胶农无暇顾及又臭又不赚钱的天然橡胶。二是当前的价格对胶农毫无吸引力，目前国内有实力的乳胶厂在高价抢收胶水，导致（干胶）加工厂生产原料难以维系，被迫停产。东南亚地区情况类似，因乳胶的利润率较大，干胶工厂开工率偏低。
利空因素：
6. 轮胎企业出口受限 内忧外患使得行业堪忧
国内轮胎企业或将在炎炎夏日中迎来行业的“寒冬”。美国商务部于2014年7月15日对从中国进口轮胎产品发起反倾销和反补贴（以下简称“双反”）的调查结果终于出炉。近日，美国商务部终裁结果认定，从中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎存在倾销和补贴行为。
美国商务部当天发表声明，认定中国出口到美国的乘用车和轻型卡车轮胎存在倾销和补贴行为，倾销幅度从14.35%-87.99%，补贴幅度为20.73%-100.77%。
“双反”影响了大约国内12%的产量，对国内轮胎企业冲击严重，尤其是对出口美国比较大的大企业，对整体量的影响很大。除了关注量，它事实上也影响了市场的竞争格局，这些企业有可能因为这样双反，面临运营方面非常大的困境挑战，并且会打乱整个市场的销售局面。7月中旬开始，中策橡胶涉案产品将弃美市场；中国轮胎翻新企业70%停产或半停产。
7月21日，商务部驻印度经商参处称，根据印度律师消息，印国内产业已向该国商工部反倾销局提交申请，要求对来自中国的货车及公共汽车用子午线轮胎发起反倾销和保障措施调查。
当下轮胎企业成品库存较大，资金流情况颇为堪忧，而且东营某轮胎厂前期宣布破产，掀起2015年轮胎行业大洗牌的序幕。一般行业的规律很多是雪上加霜型，在轮胎企业不景气情况下，天胶价格在经历了前期的快速下跌之后获得企稳，价格坚挺加剧轮胎行业洗牌。但是从整个产业链的定价权看，轮胎厂更多的是处于被动接受的地位，当然不排除上游会兼顾到轮胎企业的利润情况，但整体看力度有限。
7. 巨大仓单压制1509 可谨慎考虑09和01的套利机会
当前情况下，伦铜已经走出了下跌趋势，开始了补跌之路；原油市场在欧佩克不减产、伊朗和伊拉克供给增加、美联储加息、美国抛售原油储备等消息带动下继续寻底。国内大宗商品仍旧跌跌不休，整体市场氛围偏悲观的带动下，沪胶也难以独善其身。
截止7月24号上期所库存已经达到17.7万吨，可见这次在09上交割的货物仍旧很大，在大量套保的情况下，沪胶后期走势仍将疲软。预计在1509甚至1511交割以前，沪胶在巨大仓单压制下，难以走出趋势性的反弹行情。
不过，7月24号1509和1601的价差回到了800附近的历史低价区域。因交割完成后，市场对1601预期偏乐观，不排除后期存在回升的可能性，因此当前情况下，做价差扩大套利或许是不错的选择。
三、市场展望与投资策略
当前国内现货市场价格继续维持低位震荡，对期货的支撑有所松动，市场询盘氛围偏冷。天胶自身基本面缺乏利好支撑，自身供需矛盾仍存，下游需求疲软且美国对华轮胎“双反”裁决在一定程度上对轮胎出口形成较大打击，印度对工程胎也准备采取“双反”政策更是雪上加霜。轮胎企业对原料的采购愈发谨慎，市场成交清减。
天胶到了开割率和价格纠结的时候，在价格偏低的情况下，后期的产胶量肯定是跟随胶价波动。但近期的重点更多的冲在于上期所交割仓单巨大，1509面临大量的套保交割压力。因此预计在1509甚至1511交割之前，沪胶都很难形成趋势性的反转行情。
不过，当前1509和1601的价差回到了800附近的历史低价区域。因交割完成后，市场对1601预期偏乐观，不排除后期存在回升的可能性，因此当前情况下，做价差扩大套利或许是不错的选择。
