天然橡胶价格近期不断走低毫无像样反弹，近一个月主力5月合约自11500元/吨开始一路下跌，不断创出新低，最低值9350元/吨，整体跌幅高达18.5%以上。前期能化系品种总体弱势，原油的不断下滑造成了较为沉重的压力，而橡胶并未能独善其身。
在三季度销售旺季过去之后，各项数据惨不忍睹，伴随着下游消费数据的越发孱弱，整个中间贸易库存也随之壮大，达到了2013年以来的高点，总量超过了40万吨，市场对于金九银十的希望化为泡影。整个三季度的汽车消费情况不容乐观，产销均出现了弱势格局，不但没有出现希望中的反弹增长，反而部分数据掉头向下。而轮胎的产销及出口走低尽管已经在意料之中，但下降速度如此之快、幅度如此之大还是令市场始料未及，尤其是出口量的快速下滑令市场非常担忧。
从了解的青岛地区的轮胎厂的开工率来看，已经大幅低于往年同期水平，多数企业已经无法承受这种突如其来的减产，整个产业或许面临着最为困难的去产能整合阶段。综合考虑，我们认为橡胶的冬天没有结束，而是进入了深冬时节，最坏的时期并没有过去，去库存和整合产能升级仍在路上，橡胶将继续下跌，主力5月合约预计将首先下跌至8700元/吨附近。
一、中国宏观经济持续走弱，仍在继续探底过程之中，对于橡胶的消费改善毫无益处。
中国宏观经济已经令人难以在短期内再有希望，各项数据延续低迷态势，波动率也继续下滑，经济失去活力，回升可能性随之大幅下滑。之前唯一仍有波动的CPI数据连续下跌，最新数据显示自上月回落至1.6%之后，本月大幅回落至1.3%，而生产端的PPI下滑至-5.90，虽然较10月-5.92有所好转，但反弹力度十分弱小，且该数值已经长期处于负值区间，生产端萎缩趋势延续。消费旺季没能带动两者上涨，旺季过后后期走势更为令人担忧。最新的财新制造业PMI值仍然为49.8，较上月不变，季节性规律也无法令该项重要数据回复至50荣枯分水岭之上，显示宏观经济活力匮乏，市场担忧情绪延续。纵观整个情况，生产和销售端均出现了活力不足的情况，尽管近期资金成本不断降低，但实体企业亏损扩大、无法赚钱的事实已经非常明显，短期内实现突破改观概率较低，对于橡胶的消费恢复带动力十分有限。
另外，昨日土耳其空军击落了俄罗斯的战斗机，造成了市场避险情绪的上升，其中尤其以黄金、原油和美元受到的影响最大。战争扩大的可能性正在增加，市场态度趋于谨慎，推动美元受到追捧，对大宗商品有一定的方向压制。橡胶具有一定的战备物资属性，但并不明显，在供应十分过剩的情况下，这种避险作用的推动较为有限，所以我们考虑该事件对橡胶的支撑作用十分有限。
二、汽车轮胎消费毫无起色，下游企业面临缩减产能和去库存的阵痛。
金九银十是传统的汽车消费旺季，但今年的情况较往年不可同日而语。最新数据显示，10月汽车产量219.7万辆，同比增长仅0.18%，乘用车同比增长约7%，商用车产量同比减少1.2%；汽车销量222.1万辆，同比虽然增长回升至11.79%，但远低于往年水平，其中乘用车同比增长12.4%，远低于往年同期水平，而商用车同比增长仅0.37%，显示宏观经济活动持续低迷，后期推动商用车消费增长可能性较低。另外，轮胎方面的情况则更为令人担忧，10月轮胎产量7749万条，同比下滑超过21%，为今年以来大幅度下滑，其中轮胎出口3330万条，同比下滑11.22%，再次回升至两位数下滑水平。从数据可以看出，汽车消费中的商用车部分因宏观经济的下滑和低迷短期毫无改善希望，而乘用车部分已经不能维持原有的高增长势头，转而进入低增长时期，对橡胶消费的带动难以保持原有的状态，转而进入较为平稳的阶段。而轮胎的断崖式下跌将对产业造成洗牌式冲击，后续利空影响力将延续，在去产能不断强化的过程中，对橡胶的消费拉动难以保持稳定。综合而言，消费的水平不断削弱且远未见底，橡胶的消费短时间内难以反弹，低增速的消费水平将是较长时间内的大概率选择。
三、中间库存堆积，下游采购乏力，后期面临长时间的去库存化进程。
最新数据显示，10月底青岛保税区库存总计约21.36万吨，自7月份低点点10.67万吨上涨约100%，全年后半年保持增长势头；而同期上海期货交易所库存则走高至22.86万吨左右，增长速度有所放缓。两者总体库存量超过44万吨，再次创出19个月以来新高。
在消费不能抬头的情况下，在企业进行产能整合的情况下，下游企业不会在短时间内延长库存周期而采购更多的橡胶，随用随买策略延续，其采购策略将更为谨慎，后期的去库存过程将较2013年的情况更为艰难，时间周期也会更长。去库存的压力将长期压制橡胶价格。
总结：
综合上述分析，消费状况已经不断恶化，产业整合升级势在必行，橡胶需求增速不断降低，未来较长一段时间内，橡胶价格都将弱势下跌。我们建议投资者继续持有空单，但短期不宜过分加仓，下方初期目标看向至8700元/吨附近。（作者：美尔雅期货 谭瑞）
