报告要点
由于沪胶长期处于升水现货的格局加上全乳胶的市场流通性较差导致交割品大量流入上期所仓库。对应09合约，实盘的交割压力在20-25万吨，由于这部分老胶已到期，因此存在流出压力使09合约承压。而从日本的库存情况来看，日本的库存总体处于中等偏低的水平，日本的交割品与上期所不同，是烟胶片。烟胶片更能反映海外胶的基本情况，更具有代表性。烟胶片价格坚挺主要是因为近期出货量少，而近期量少的原因是因为其制作工艺耗时较长，东南亚胶农外出务工选择增多，劳动力流失情况严重加上前期价格偏低，导致胶农制作烟胶片的积极性不高。所以沪胶呈现近弱远强（contango熊市结构）、日胶呈现近强远弱(back牛市结构)的不同合约结构。从全球橡胶库存情况来看，全球的橡胶流通库存基本处于平衡，而我国的流通库存处于下降的趋势，只有上期所的交割库存处于增加的状态，这与我国两年到期的交易规则及交割品的特殊性有很大关联。
我们认为：09合约在8月中下旬还会继续下探，极端值可能破万，01和05合约短期内受到09合约拖累，难现趋势性上涨，09合约交割前，远月合约预计将以区间震荡为主，01主力合约区间看在12000-13000。09合约交割后，随着库存逐步被市场消化，需求迎来“金九银十”的预期，远月合约可能会逐步触底企稳。
