连续四周维持20亿元地量回笼的公开市场昨天突然提速，一天内回笼610亿元资金，为最近十周来最大单次操作量。而与此相比，更让人关注的是，一年央票发行利率连续三周大幅度上涨，已经逼近一年定存利率水平。
昨天，央行在周二公开市场“破例”对14天回购品种进行了正回购操作，回笼资金600亿元，创下去年5月以来正回购的天量。与此同时，一年央行票据发行规模虽仍为10亿元，但是发行利率再升10个基点至2.7221%，已距最新一年定存利率不到3个基点。同时，自去年第二次加息后，一年央票的利率水平已经连续三周大幅上升，累计上涨幅度达到37个基点，远远超过基准利率一次加息25个基点的幅度。
周二公开市场操作回笼量突然放大表明，尽管即将面临春节长假资金的需求，但是控制流动性总阀门，避免资金泛滥，导致银行信贷过快增长仍是央行在一季度重要任务。
数据显示，一季度是公开市场全年资金释放高峰，其中仅1月份就有4680亿元资金释放，并且主要集中在第二、三、四周。而眼下，1月份仅过一周，银行间市场资金供给就再现宽松，一天资金加权平均利率水平已经跌破2%，在短短7个交易日内猛跌逾200个基点，有必要适度调控。
因此，对公开市场操作而言，当前必然通过两个途径加大回笼力度，一是加大正回购操作量；二是提高央票发行利率，缩小一、二级市场之间的价差，恢复其资金回笼能力。从本次公开市场操结果作来看，应该还在市场预期范围之中。
但是，周二公开市场操作有两个特点值得关注。一是一年央票在经过连续两周大幅度上调后，本周再升10个基点以上，已距一年定存不到3个基点。以昨天的收益率计，一年央票的一、二级市场利率依然倒挂40个基点，这意味着若要在短期内让一年央票的一、二级市场利率接轨，唯有选择让其突破一年定存利率水平。虽然，一年央票超过一年定存利率，未必意味着加息。但是，历史上一年央票利率高于一年定存的大部时间主要出现在加息周期中，这无疑将会对债券市场造成一定心理压力。
其次，本次正回购量虽然大，然而时间短，仅为14天，回笼资金的解冻时间恰好安排在春节之前，这种操作方式显然为央行今后展开灵活调控创造空间，并且很可能成为1月公开市场操作的特点。历史上，在春节前上调准备金率的情形并不多见，可是由于1月份公开市场到期量大，增加了央行的操作弹性，其仍有能视银行的信贷投放进度和市场资金的实际情况选择使用与否可能性，从而再度增加短期内债市投资的不确定性。
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央行3年来首启14天正回购
由于央票发行量难以增加，央行在昨天动用了14天正回购工具来对冲本周巨大的到期资金量。这是央行在近3年里首次启用这一工具。这使得本周公开市场回笼力度有所加大。
昨天，央行在银行间市场发行了10亿元1年期央票，发行量与上周持平，发行利率则较上周上行10.54个基点至2.7221%。央行同时还进行了600亿元14天正回购操作，利率为2.05%。这是央行公开市场操作时隔近3年后再度启用这一操作工具。上一次央行运用14天正回购操作是在2008年2月14日。
分析人士指出，由于1月份到期的央票和正回购资金巨大，在央票发行难以放量的情况下，央行只有启用短期的正回购操作来加大回笼力度。
招商银行分析师刘俊郁表示，目前央票一二级市场利率倒挂空间仍很大，央票发行量难以增加，央行要想加大回笼力度，或者需要提高央票发行利率，或者采用其他办法，譬如正回购来进行。
财汇资讯统计显示，本周到期资金达到1110亿元，较上周大幅增加了930亿元，而接下来的两周到期资金量分别达到2290亿元和1700亿元，这使得本月度央行公开市场操作面临较大的回笼压力。而目前1年期央票二级市场利率水平在3.17%左右，仍高于一级市场40个基点左右，这样机构参与一级市场认购的积极性难以提高，央行无法通过增加央票发行来回笼资金。
不过，随着央票发行利率的逐渐提高，央票一二级市场利率倒挂幅度有所缩小，中金公司认为，这使得央行增加正回购回笼量的可操作性增强。利用正回购可以将部分到期的流动性延后，减轻短期的回笼压力，也有利于平衡全年到期量的月度分布。
本周进行的14天正回购将在两周后到期，对此，刘俊郁指出，这样本周回笼的资金可以在节前一周投放市场，恰可以满足商业银行为春节增加备付资金的需求，这显示出央行公开市场操作更加灵活。
目前市场普遍认为，公开市场操作力度的加大主要针对到期资金的投放，而并不是央行紧缩货币的主要工具。如果本月信贷投放显示出放量的迹象，央行更可能运用差别存款准备金率来更有针对性的回笼货币。(第一财经日报)
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去年信贷货币双双超目标 收缩流动性任务很艰巨
央行11日发布的数据显示，2010年12月我国新增人民币贷款达到4807亿元，全年新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模4500亿元。数据还显示，截至2010年末，广义货币(M2)同比增长19.7%，也超出年初制定的增长目标。
分析人士认为，信贷规模和货币投放量均超出去年年初设定的目标，凸显出今年收缩流动性任务依然艰巨，预计上半年货币政策工具运用将动作频繁。
数据显示，2010年末，M2余额达到72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点。12月份，受贷款增速回升、外汇占款增加较多和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，M2增速略有回升。狭义货币(M1)同比增长21.2%，增幅较上月有所回落。M2、M1之间“倒剪刀差”为1.5，较上月有所收窄。
2010年，央行六次上调存款准备金率，多次动用差别准备金率并两次加息。但仍有观点指出，调控性政策工具的运用收效尚不显著，货币政策回归稳健的步伐还显得比较缓慢，有必要继续加快“回归稳健”的步伐。
央行明确提出：“货币供给总量回归常态是今年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求”。因此，收缩流动性将是央行货币政策面临的最重要课题。
农行战略管理部总经理胡新智指出，2011年公开市场操作两级市场收益率倒挂，将导致央票发行困难，这使得央行通过公开市场操作回收流动性的难度在加大，央行可能更加依赖法定比率调整来回收流动性。
法定存款准备金率作为过去的常用货币政策工具，在吸收流动性方面有着独特的优势。但由于央行已明确将差别准备金动态调整作为今年的主要调控工具之一，为此，胡新智判断，差别准备金率工具的使用，将抵消部分存款准备金率的调整，由此预计全年法定存款准备金率约上调2次左右。交行金融研究中心分析师鄂永健也认为，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，预计其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。
不过，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆提醒说，差别准备金动态调整会使得货币政策的透明度受到影响，这对于整个宏观经济的影响不大，但是由于其不确定性以及市场猜测造成的“噪音”，会对资本市场产生不利影响。
此外，分析人士对于央行动用利率工具的预期仍然较高。王庆认为，紧缩的货币政策将会集中于上半年，他预计，上半年会有三次加息。德意志银行大中华区首席经济学家马骏也认为，今年1-7月将加息75个基点，但他建议一次性加息50个基点。
在公开市场操作方面，鄂永健判断，在市场流动性总体较为充裕、物价上涨压力较大的情况下，公开市场操作将会偏向净回笼资金；从操作品种看，2010年推出的超短期融资券进一步丰富了公开市场操作工具，不排除2011年再次推出新的品种的可能；从期限结构看，在物价涨幅较高、加息预期强烈的情况下，机构对长期品种的需求意愿不大，预计公开市场资金回笼将以短期品种为主。(上海证券报)
