* 11月30晚，在美联储联合五大央行联合干预流动性，美国经济数据利好以及中国下调存款准备金的三大利好刺激下，隔夜外盘大宗商品及股市大幅反弹；12月1日，国内大宗商品和A股市场也紧缩其后大幅高开上涨。
* 在欧债危机蔓延与恶化正在冲击全球金融市场及全球经济之际，美联储联合五大央行联合出手虽会降低欧元区银行系统美元流动性的融资成本，缓减欧债危机对全球金融市场及全球经济的冲击，并不会从根本上改变欧债危机对全球金融市场及全球经济的长期负面影响。
* 尽管中国央行35个月以来首次降准，但也仅为对冲外汇占款回落、缓和惨淡的PMI数据、提振市场信心的“平衡性”策略，并不构成后期货币政策全面宽松的基础。
* 但在金融市场本身积累反弹要求以及短期利好共存的状况下，从资金博弈的角度来看，机构投资者也会利用此“易涨难跌”的机会借势拉高，因此，在目前的市况下，反弹短期内或将延续；但是“六大央行联合救市”利好有限，中国稳健货币风格不改，以及12月9日的欧盟峰会及中央经济工作会议能否推出实质利好的不确定情况下，反弹级别能否扩大甚至反转尚存变数。
一、美联储联合五大央行救市
11月30日晚，加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储、瑞士央行宣布联合行动，将美元流动性互换协议现有的临时定价下调50个基点，新的利率为美元隔夜指数互换（OIS）率加50基点。这一定价将适用于从2011年12月5日起的一切操作，这些互换协议的授权将延至2013年2月1日。
事实上，早在去年5月，因希腊主权债务危机形势恶化，国际金融市场震荡，市场对美元的需求显著增加，美联储启动了与其他西方主要央行的临时性货币互换机制。根据首次货币互换协议，美联储把总额2870亿的美元以一定汇率与其他央行的货币进行交换，同时约定在2011年1月，以一定汇率再将这些货币相互换回。其中，货币互换后，持有美元的各央行需支付美联储利息，利率为美元隔夜指数互换（OIS）率加100基点。而这次操作后，流动性互换协议的利率下降50基点，降低了美元的融资成本。
在欧债危机蔓延与恶化的大背景下，国际资本目前正在抛售欧元标的资产及欧元，购入美元以撤出欧元区，这造成了欧元区银行系统美元流动性的相对紧缺，上述措施实行将降低欧元区银行系统融资美元流动性的成本，以应对目前日益明显的欧元区国际资本流出，也将一定程度上缓解欧元区银行系统承受的美元流动性短缺压力与欧元贬值压力。
上述措施，仅是降低了欧元区银行系统融资美元流动性的融资成本，并未从根本上改变目前欧债危机蔓延与恶化的现状，更不会从根本上解决欧债危机的问题根源。与此同时，该措施也不会增加欧元的基础货币供应与货币供应，因而对欧元区经济的刺激效应可忽略，但是，六大央行此举则从侧面揭示了欧债危机对欧元区经济以及全球经济负面影响的严重程度。
二、中国降准，但稳健货币风格不改
早在2008年10月——次贷危机全面爆发的敏感时刻，全球央行曾有过更大规模的联合救市。当年10月8日，中国央行和全球部分央行一起宣布降息举措。其中，中国央行自当年10月9日起降低国内各档次存贷款利率，并宣布下调存准率0.5个百分点。时隔三年，当六大央行再度联合出手之际，中国央行又在同一时点宣布下调存款准备金率，宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此前一次央行下调存款准备金率还要追溯到2008年12月份。而自2010年1月份以来，央行已经连续12次上调存款准备金率。
我们认为，央行在这样一个时点选择调降法定存款准备金率，首先是缓解一下年底各地资金紧张尤其是中小企业资金紧张的矛盾。时下临近年关，企业纷纷回笼资金，给市场资金面形成巨大压力。
第二，提振市场信心。进入11月下旬以来，国债和央票的收益率均出现短端上升、长短回落的格局，显示出个市场风 险偏好正进一步回落，A股市场更是跌跌不休。不仅如此，最新公布的11月中国官方PMI指数仅为49%，这是该指数自2009年3月以来首次跌破50%荣枯分界线。从实体经济到资本市场，一片哀鸿，使得央行被迫出手干预，给市场以信心。
第三，对冲外汇占款下降的负面影响。10月人民币新增外汇占款出现46个月以来的首次负增长，人民币升值势头减缓，NDF市场报价与即期汇率更是出现倒挂，国际热钱外流现象明显。因此，央行需要释放一部分流动性还对冲热钱外流对国内流动性的负面冲击，此举只是为了平衡国内流动性采取的“工具性”对策。
第四，在六大央行联手救市的大背景下，作为最重要的新兴经济体和全球第二大经济体，中国央行不免要做出一些姿态。
因此，总体而言，央行降准只是平衡国内流动性采取的“工具性”对策，并不构成中国货币政策转向的充分条件和必要条件。
三、市场是否转向？
由于六大央行的救市措施仅是降低了欧元区银行系统融资美元流动性的融资成本，缓减了欧债危机对全球金融系统及全球经济的冲击力度，并未从根本上改变目前欧债危机蔓延与恶化的现状，更不会从根本上解决欧债危机的问题根源，因而，该措施或仅为短期利好，且力度或有限，并未在长期趋势上扭转欧债危机对全球金融市场的负面影响。与此同时，中国央行降准其本质是预防国内经济增速进一步放缓的“被动宽松”，与经济明显出现拐点而采取的“主动宽松”有本质的区别。2008年底的“主动宽松”是4万亿基础货币的增发，而此次50个基点的降准只是在派生贷款环节一次性释放3700亿流动性。其中，这3700亿元还要对冲到期央票、保证金存款缴存、外汇占款等，其所剩下的能对市场产生实质性流动性冲击的部分可谓少之又少。而考虑到居民电价阶梯调整在即、成本推动型通胀或卷土重来，楼市调控进入关键期、遏制外汇占款外流等因素，中国央行舍弃稳健货币风格、转向全面宽松的概率微乎其微。
但短期来看，在大宗商品及股市等风险资产价格近段遭遇大幅调整以及做空能量短期内一定释放后，市场本身存在短期反弹要求的情况下，上述利好的出现使金融市场出现了“干柴烈火”般的反弹上涨行情。
物体总是向阻力最小的方向运动！在市场本身积累反弹要求以及短期利好共存的状况下，从资金博弈的角度来看，机构投资者也会利用此“易涨难跌”的机会大幅拉高出货，因此，在目前的市况下，反弹短期内或将延续；但是“六大央行联合救市”利好有限，中国稳健货币风格不改，以及12月9日的欧盟峰会及中央经济工作会议能否推出实质利好的不确定情况下，反弹级别能否扩大甚至反转尚存变数。
