近期国内沪胶期货再度遭遇偏弱的需求数据折磨，稍有起色的反弹行情旋即终结转而出现小幅下滑走势。短短两个交易日内，沪胶主力1509合约大幅回落5.43%。偏弱的下游终端需求已然成为胶价企稳反弹的心病，缺乏基本面支撑沪胶面临空头的时常打击。笔者认为，在弱需“病痛”复发的背景下，胶价近期存在续跌风险。
图1、国内沪胶1509合约结束反弹再度回落
国内经济下行压力依然较大
内需疲弱是工业增加值增速大幅下滑的关键，1-2月工业增加值同比增速6.8%，回落1.1个百分点。实际利率居高不下，拖累固定资产投资增速大幅下滑。1-2月固定资产投资同比增速13.9%，大幅回落1.8个百分点。社会消费品零售总额同比增速年初“季节性”大幅下跌。1-2月社会消费品零售总额同比增速10.7%，大幅回落1.2个百分点。从去年四季度开始放松货币政策，其效应估计得到今年二季度才能显现，一般都有滞后性。总体而言，2月数据均较年度目标值偏离较大，经济面临失速风险。在经济下行压力日益加大的背景下，“三驾马车”的后劲不足，唯有加大基础设施建设投资成为短期内可行的稳增长措施。笔者预计今年一季度或上半年产业经济总体下行趋势将延续。对二季度而言，内需动力减弱，三大需求还将继续下行，不过整体空间和幅度受到限制。由于国内经济下行压力依然加大，沪胶等大宗商品期货期价面临低迷区间徘徊的束缚，企稳转入中期反弹预计将在三季度。
图2、2015年国内GDP增速预测走势图
全球过剩局面难改观
虽说天胶价格长期低迷令产胶国增产步伐停滞，甚至被迫启动去产能举措，供应压力因此显著降低，不过受全球经济增速放缓以及消费萎缩影响，需求端力量也在明显减弱。据国际橡胶研究组织（IRSG）估算，2004—2011年东南亚国家橡胶树扩产行为导致2015—2016年全球天胶供应仍将处于过剩状态，虽说过剩量会从今年的7.7万吨降至明年的5.1万吨，不过供需平衡的拐点依旧未到。因此，从长期角度来看，天胶市场并没有走出供需失衡的困局，过剩局面虽有小幅改善，但并未彻底改观，且供应量随着价格涨跌而动态增减，这就制约了其反弹空间。
重卡销售萎缩 旺季变淡季
作为天胶消费景气度指标的重卡销售在旺季陷入惨淡境遇无疑从中观角度上透露出“中国需求”的乏力。据第一商用车网统计的数据显示，今年3月国内重卡销售为6.6万辆，不但比去年同期的9.7万辆大幅下降32%，而且远低于过去六年3月销量的平均值9.66万辆。而一季度累计销售也不理想，仅为13.37万辆，同比下降34%。这暗示在受到中国经济增速持续回落的冲击下，天胶需求萎缩程度非常显著。此外，作为重卡传统销售旺季的3月遭受如此大的“挫折”也会给二季度埋下负面阴影，由于其背后诸多因素难以改善，例如今年开始施行的国四排放法规，在此之前的透支销售以及用车成本增加均会给往后销售带来不利影响。而伴随经济增速放缓，房地产行业投资萎缩，各地工程项目开工减少，重卡市场前景亦会悲观，上半年同比两位数萎缩将是大概率事件。
图3、国内3月重卡销量维持在6.6万辆
图4、国内3月重卡销量同比萎缩程度加剧
微观数据暗含胶市需求乏力之貌
除了中观角度显示天胶消费乏力外，微观层面的多项数据指标也在体现这一特征。据中国汽车流通协会发布的“汽车经销商库存预警指数调查”显示，今年3月库存预警指数为67.5%，比上月大幅攀升了16.6个百分点。其中市场总需求指数为30.1% ，环比下降7.7个百分点；库存指数为68.2%，环比劲升30.9个百分点；经营状况指数为30.5%，环比骤降23.5个百分点。
此外，在用胶最直接的轮胎企业方面，截至4月3日，山东地区全钢胎开工率仅为66.98%，半钢胎开工率也只有69.52%，二者均远低于往年同期水平。鉴于疲弱的终端需求，轮胎企业迟迟未敢对天胶原料采取集中购入举措，随用随买的低库存策略延续至今。
国内新胶集中上市
从国内产胶规律来看，每年3月中旬后，云南主产区便进入新的生产周期。虽说今年受天气影响，割胶工作存在时间延后现象，不过近期产区天气良好，适合割胶工作开展，因此推迟割胶并不会给产量带来多大冲击。此外，4月上旬，海南主产区也将步入开割季，届时国内新季全乳胶将陆续上市，供应压力会集中释放。若沪胶持续反弹可能会遭遇农垦和贸易商卖出套保的抛压。从最近十几年沪胶季节性走势规律上发现，从2003年至今，4月出现上涨行情的只出现在2006年和2009年，其余年份均为下跌，而从2011年熊市以来，4月下跌的概率为100%，平均跌幅为8.6%。
总结：
综合来看，二季度国内经济增速仍将面临下滑风险，而作为天胶需求晴雨表的重卡销售也会面临大幅回落的风险，这直接给本就疲弱的天胶消费带来不利影响，鉴于目前下游弱需“病痛”再次发作，笔者认为，后市沪胶1509合约期价继续下跌风险依然较高，维持偏空思路对待，短期目标位在11500元/吨一线。
作者简介：陈栋系宝城期货金融研究所研究员，主要负责天胶、煤焦钢、能源化工和棉花品种的研究分析工作。自2009年进入宝城期货金融研究所以来，已历时四年。被CCTV证券资讯频道聘为特约评论员，长期接受《投资早报》栏目的电话直播采访工作，同时也是期货日报特约记者，负责为投资者撰写产业政策评论解读。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章逾三百篇，而且长期接受上海证券报、中国证券报、期货日报等著名报刊媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。
