沪胶在4月21日大幅冲高，揭开了近期第一波反弹的序幕，随后因期货的报复性反弹缺少现货面支撑，主力资金主动把价格下方到14000附近；第二波反弹持仓量最高仅有24万手，即资金量不大的情况下，1509再次冲上15000上方，可见市场已经认可了沪胶的反弹节奏，多头阻力大大减小。同时因为15000上方并未增仓，反而减仓下行，可见后市下回调的空间不大。
一、宏观分析
1. 国内经济下行压力未减 货币政策仍有继续宽松的可能。
最新的各项经济数据仍旧差强人意。今年前四个月，全国固定资产投资增长同比放缓至12%，为14年以来的最低增速；前4月的全国房地产开发投资增速仅为6.0%，至少为2009年以来最低水平；4月社会消费品零售总额同比增长10.0%，环比下降0.2%，不及预期；4月规模以上工业增加值同比增长5.9%，不及预期的增长6%；5月汇丰中国制造业PMI为49.1，低于预期。中国出口增速在四月份同比下滑6.4%，为2009年以来最差同期表现。进口更是下跌16.2%，为连续第四个月以两位数速度下滑。经济下行的趋势似乎仍未见明显缓解。
半年的时间，央行已经三次降息和两次降息，宽松的味道已经显而易见。自5月7号到22号，短短半个月时间内，国务院出台11个重磅文件，稳增长政策密集加码。与此同时，各大部委也纷纷出台相关政策助力稳增长。回顾4月30日召开的中央政治局会议中，明确提出“高度重视应对经济下行压力”，或许可以推测二季度政府的头号任务已暂时从改革转向了增长。
后期为维持庞大的地方债置换能够处于低成本区域，为应对国有资产证券化IPO带来的冲击，为缓解6月季末因素造成的资金面紧张，鉴于CPI可能持续低迷，货币政策继续宽松仍是大概率事件。
二、基本面分析
利多因素：
2、近期国内外天胶政策消息面解读
（1）随着时间逼近7月1号，复合胶新标准执行时间并未得到官方的进一步确定，对其能否按时执行，现在市场猜测仍旧颇多。如果官方没有进一步指引，则后期按时执行的概率较大。而后期天胶进口关税提高，则进一步拉高国内天胶报价，对沪胶形成利多。
（2）海关总署加强了对进口天胶的审查力度，对证件不齐全的进口胶基本都是采取20%关税，再次对进口胶进行限制。
（3）东南亚贸易商准备在6月底放弃在新加坡市场的交割机会，同时加大对下游需求厂家的直销力度，避免投机资金过度影响市场。其实，其本质就是对目前的价格并不认同，变相挺价。
（4）泰国自6月1日起整治约400万莱侵占国家土地的橡胶种植园。
综合这些政策面因素，国外市场，泰国在经历了前期大规模收储稳价之后，终究回归到根本上来，只有通过砍树来缓解供给压力，但因为橡胶树是泰国的重要产业，大规模砍树的概率很小，只会短暂的刺激市场做多神经。国内策的初衷或许就是为了限制进口力度，以提高国内天胶价格。因为天胶是战略储备物资，后期价格如果继续下跌，则胶农很有可能会采取砍树措施，国内本身产量就只能满足25%左右。因此，上升到国家层面上，这是不希望看到的。
3、成本支撑决定了沪胶震荡筑底的大格局
天胶价格基本已经实现了去金融化、去工业品化，目前回归到了供求关系的主因上。从产业链角度分析，胶农利润或将回归到农产品的正常收益水平。预示着天胶的价格可以按照农产品的成本进行折算。
当前关注更多的是沪胶交割品全乳胶的生产成本。国内高产地区年均单产可以达到120-130公斤/亩，低产地区单产只有50-60公斤/亩，全省平均单产在70-80公斤/亩。假设海南、云南年均投入成本均为425元/亩，云南和海南产出分别为75公斤/亩和110公斤/亩，由此折算理论上海南天然橡胶平均种植成本为5666元/吨，云南天然橡胶平均种植成本为3863元/吨。但实际可交割的全乳胶基本都是国营，其最终成本要远高于市场上的一般水平，对价格的变动并不敏感。因此成本论更多的是讨论民营胶的情况。海南：13000-16000（年化）为能影响割胶意愿的区间，越接近区间底部特征越明显。12000（年化）以下为出现停割的区间，越接近区间底部特征越明显。云南：10000（年化）以下为雇主减少雇工的区间，越接近区间底部特征越明显。
因此只要是雇工割胶的，现在都难以赚钱。一年雇工割胶8个月，月工资3000的话都是亏钱的，人工的成本很难往下跌。泰国的情况也类似，杯胶在40泰铢以下长期是呆不住的，38以下是极限。国内在10000左右，这个是农垦的收购价，二盘商收购的话是在8块。所以从成本上看，价格再往下走的话，2015年的供应量有可能会出现一个逆转。
4、现货市场干胶开工率偏低 支撑沪胶继续维持强势
2014年已经出现胶农弃割的现象，加工厂开工率较低（尤其是海南民营胶厂表现更为突出），贸易商数量减少和成交积极性大幅降低（青岛保税区目前积极报价的或许不到20家）。天胶市场在经历了5年的低迷期之后，产业链环境由量变到质变，为沪胶市场营造出震荡筑底的大环境。盘面上看，沪胶自2014年9月份开始进入了震荡筑底时代，每次跌破12000，就会被快速修正，可见在该区域附近已经成为铁底。天胶新开割面积在2016年后会出现减少，后期如果出现弃割，叠加收储等因素暂缓今年的供应增幅，在全球需求较为稳定的情况下，天胶走出底部区域的概率逐渐加大。
海南5月18号胶水收购价12.4元/公斤，杯胶5.5元/公斤。调研的中南部13个加工厂，只有两个加工厂开工（中部地区），南部的8个加工厂都未开工。究其主要原因：一是目前荔枝、瓜菜等上市季节，很多胶农无暇顾及又臭又不赚钱的天然橡胶。二是当前的价格对胶农毫无吸引力，目前国内有实力的乳胶厂在高价抢收胶水，导致（干胶）加工厂生产原料难以维系，被迫停产。东南亚地区情况类似，因乳胶的利润率较大，干胶工厂开工率偏低。
5、与原料、原油情况对比
泰国原料报价在停割期基本维持稳定，但宋干节之后，随着开割来临，出现明显的涨幅。对比目前的原料报价，已经接近2014年5月份，当时沪胶处于15000附近的区间。
从原油的对比上看，沪胶前期的快速反弹，明显是长期受到压制之后，受原油反弹带动出现的报复性反弹。后期对原油的预判是维持在50-70区间的弱势震荡整理。该价位区间，仍旧处于沪胶当前运行区间的上方，或许仍旧能带动沪胶继续走高。
利空因素：
6. 轮胎企业出口受限 内忧外患使得行业堪忧
美国商务部近期调低了对中国某些企业反补贴税率，但整体税率仍旧偏高。“双反”影响了大约国内12%的产量，对国内轮胎企业冲击严重，尤其是对出口美国比较大的大企业，对整体量的影响很大。除了关注量，它事实上也影响了市场的竞争格局，这些企业有可能因为这样双反，面临运营方面非常大的困境挑战，并且会打乱整个市场的销售局面。
当下轮胎企业成品库存较大，资金流情况颇为堪忧，而且东营某轮胎厂前期宣布破产，掀起2015年轮胎行业大洗牌的序幕。一般行业的规律很多是雪上加霜型，在轮胎企业不景气情况下，天胶价格在经历了前期的快速下跌之后获得企稳，价格坚挺加剧轮胎行业洗牌。
但是从整个产业链的定价权看，轮胎厂更多的是处于被动接受的地位，当然不排除上游会兼顾到轮胎企业的利润情况，但整体看力度有限。
7、国内开割后产量集中释放 影响沪胶做多积极性
沪胶在4月底的这波拉升中，现货市场并未跟随期价快速反弹，可见现货仍旧偏弱，主要是下游需求并未出现大的变动，对高价胶有强烈的抵触。同时随着沪胶的快速拉升，现货价格跟随上涨，前期停割、弃割的情况或许会得到改善。且6月份国内开割后产量集中释放，影响沪胶做多的积极性。
三、市场展望与投资策略
天胶到了开割率和价格纠结的时候，在价格偏低的情况下，后期的产胶量肯定是跟随胶价波动。因此，现货市场的总态势是：在期货宽幅动荡的洗盘中，现货价格重心将不断上移，直至满足胶农们的最低需求。
从持仓上看，沪胶1509回到了这轮行情的起点22万手的水平，价位也回到了前期震荡区间的上沿。过山车行情意味着沪胶仍存有较强的金融属性，在现货面未能强势跟进的情况下，资金主动把价格下放。13500附近支撑较强，表明了沪胶在摆脱前期震荡区间之后，交投重心已经上移。后期可以考虑在14000-14500逢低建立趋势多单，上方仍有继续创新高的可能。
作者简介：刘飞，中国科技大学材料物理学硕士，现为华安期货研发中心高级分析师，擅长基本面分析，主要从产业链角度把握期货运行的节奏与规律。目前主要从事化工品种的研究。
